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CIERRA UN OCTUBRE MUY POSITIVO PARA EL GOBIERNO

 Economía


Cierra un mes muy positivo para el gobierno: compras récord del BCRA en el mercado de cambios; se dio a conocer que la inflación perforó el “piso” de 4% m/m en septiembre (3,5%), y podría bajar aún más en octubre (el IPC Invecq cerró en 2,9%); el precio de los bonos soberanos subió considerablemente -y, en consecuencia, se “desplomó” el riesgo país-; el “blanqueo” fue un éxito; y mejoraron las perspectivas del agro tras las lluvias de hace algunas semanas.


El banco central pudo comprar neto US$1.576 M en el MLC durante octubre. Esta cifra es bastante mayor al saldo de los últimos meses: en junio y julio había vendido US$47 M y US$138 M, respectivamente, mientras que en agosto y septiembre comprado US$535 M y US$17M. Pero lo más destacable es que este mes suele ser deficitario; y, no solo fue positivo, sino que fue el mejor resultado para un octubre desde que comenzó la serie en 2003.



La principal explicación viene por el lado de la oferta, en donde se congregaron tres factores. En primer lugar, la liquidación del agro: el complejo oleaginoso-cerealero ingresó US$2.553 M, en lo que fue el mejor octubre desde que CIARA-CEC comenzó su registro en 2002. Además, se colocaron Obligaciones Negociables por casi US$2.600 M (explicado en un 66% por el sector energético), lo que representa un 52% más que lo emitido en todo 2023. Por último, el stock de préstamos en dólares al sector privado creció US$700 M hasta el 28/10.


Pero también ayudaron los importadores. El salto esperado en la demanda de divisas, dado el solapamiento de los dos esquemas anteriores (ver NEF), no terminó materializándose. Estos habrían preferido diferir pagos para aprovechar el rendimiento positivo de las tasas en pesos, que vienen corriendo por encima del crawling mensual, así como del movimiento de los dólares financieros -que acumulan tres meses consecutivos de caídas nominales-.


De todas formas, si bien es innegable que la situación haya mejorado, los fundamentos macro no han cambiado sustancialmente; en particular, en lo que hace al frente cambiario. Las compras récord del BCRA no se tradujeron en una recomposición de reservas: las brutas crecieron US$1.445 M, pero por el aumento en los encajes; en consecuencia, las netas prácticamente no variaron. Además, el tipo de cambio oficial continúa atrasándose, lo cual seguirá presionando sobre el mercado de cambios (cuyo saldo es negativo desde junio, al igual que la Cuenta Corriente), con un 2025 que se presenta mucho más desafiante que 2024.


Por último, habrá que ver si, dada la baja en la tasa de política monetaria y una inflación que podría perforar el 3% m/m, el BCRA disminuirá el ritmo del crawling, con el fin de mantener el carry trade actual (el cual le ha dado aire al gobierno, presionando a la baja la brecha y aumentando la oferta de divisas vía endeudamiento privado).


Finanzas y mercados


Tal como lo habíamos previsto en nuestro informe anterior, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) determinó en el día de hoy un recorte de la tasa de política monetaria (TPM) de 5 p.p., que pasó de 40% a 35% n.a. (TEM de 3,3 a 2,9%) y también un recorte de la tasa de interés de los pases activos de 45% a 40% n.a. (TEM de 3,8% a 3,3%).


Esta baja en la tasa de referencia impulsó una mayor demanda de Lecaps, especialmente las de mayor plazo de vencimiento. El mercado anticipó esta medida, entre inicios de semana y ayer el precio de una letra a un año como la T17O5, subió 1,4%, y sólo entre ayer y hoy subió 1,8%. Esto refuerza la compresión de la curva que se venía observando en los últimos días.


Considerando lo anterior, en la licitación del Tesoro de esta semana no se presentaron títulos a tasa fija (LECAPS), dado que solo se ofertaron cuatro bonos CER (uno reapertura y tres nuevos), con vencimientos a mayo y octubre de 2025 y marzo y octubre de 2026 por un monto de $0,89 bn que, sobre $1,59 bn que vencían, lo que implicó un rollover de 56%. Los bonos se emitieron a tasas promedio CER +12%, en línea -o levemente por encima – con lo que cotizaban los bonos en el mercado secundario. La reapertura del TZXM6 se hizo a 11,8% mientras que ese día estaba rindiendo 11,6%.


En los días posteriores a la licitación, sin embargo, se observó una compresión de tasas de estos instrumentos: al 31 de octubre las tasas de los CER en el mercado secundario ya rondaban en promedios de 11,1% para bonos con vencimientos a 2025 y 10,9% para 2026. Entre ayer y hoy, los precios de los bonos CER acompañaron la performance de las lecaps y subieron en promedio 1,8%.


A las novedades del mercado mencionadas previamente se suma un nuevo dato récord: el financiamiento en dólares por parte de los privados alcanzó los USD 2.581 M en octubre, totalizando los USD 7.525 en lo que va del 2024. Sólo en el último mes se emitió más de lo que se colocó en años anteriores, como el 2018, 2022 o 2023, años en los cuales las emisiones no superaron los USD 2.000 M.


Dentro de los principales sectores que contribuyeron con este boom de ONs, se destacó el sector energético con una participación del 74% en el acumulado del 2024. Las empresas de servicios no financieros tuvieron una fuerte presencia en julio (representaron un 54% del total de ese mes) mientras que en octubre la participación de ese sector disminuyó al 8% frente a una mayor presencia de las empresas de servicios financieros que contribuyeron con el 19% de las colocaciones del mes.





INVECQ