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Semana turbulenta: El sector financiero preocupa al mercado

 Mercado internacional


Desde el comienzo de esta semana caótica para Wall Street, la preocupación de los inversores se posó sobre el sector financiero, puntualmente en los bancos regionales ya que la rueda del lunes comenzó con la caída de Silvergate, Silicon Valley Bank y Signature Bank. El temor principal era que se extendiera dicho conflicto en todo el sector dañando también a los principales bancos de EE. UU.. A este conflicto durante la jornada del lunes se acopló First Republic Bank con una baja de 60% en su cotización bursátil.

Pero, ¿por qué sucedió? Según trascendió, el problema se originó porque los bancos necesitaban liquidez para sus clientes. En particular, el Silicon Bank disponía de su liquidez invertida en bonos del Tesoro americanos a largo plazo, pero se vio en la necesidad de vender para hacerse nuevamente de liquidez. Al encontrarse con la suba de tasa de interés más abrupta y veloz de los últimos años, el precio presente de los bonos del Tesoro ajustaron con fuertes bajas y se vieron obligados a vender a un menor valor al que los compraron y no fueron suficientes para solventar la liquidez que querían retirar sus clientes. El cierre de estos bancos causó gran preocupación en sus usuarios que no tardó en contagiar y castigar a todo el sector.

Sin embargo, para inyectar calma el presidente de Estados Unidos y Jerome Powell tuvieron una rápida intervención. Aunque el conflicto y la preocupación en el sistema financiero continúa, la Reserva Federal aclaró que le darán el capital que les corresponde a todos los clientes de los bancos involucrados hasta el momento.

En línea con esto, a mitad de semana se conoció la inflación en Estados Unidos con relación al mes anterior y la misma fue en línea con lo esperado; dato que pasó desapercibido en medio de este conflicto. Tras este dato, y sumado al contexto actual, la semana que viene se confirmará el aumento o no de tasas por parte de la Reserva federal en donde se conocerá qué tuvo más peso en esta decisión: solucionar el conflicto financiero y pausar el aumento de la tasa de interés o continuar con dicho aumento tal como está pronosticado.

Para cerrar, no todo fue negativo. Las masivas ventas ocasionadas en el sector en conflicto migraron tanto al sector tecnológico como al de consumo masivo, y los inversores buscaron resguardo en empresas de valor. Con relación a las empresas tecnológicas, las acciones de MSFT, GOOG y AMD y lograron finalizar con aumentos semanales entre 11% y 20%. De esta manera, extendieron las ganancias en su índice de referencia QQQ con un aumento semanal superior a 5%.

Mercado local

Con relación al mercado local, tanto la renta fija como variable se vio afectada por el clima de Estados Unidos. La preocupación financiera en dicho país se expandió por el mundo y Argentina no fue la excepción.

De forma particular, los ADR finalizaron la semana con bajas contundentes protagonizadas por YPF (YPF), Banco Francés (BBAR) y Grupo Supervielle (SUPV) y finalizaron con una caída en torno al 14% y 16%. Sin embargo, cabe destacar que este desplome que sufrieron las acciones locales se debió sobre todo a factores externos.

De esta manera, muchos inversores dispuestos a correr el riesgo a que esto continúe a corto plazo aprovechan la baja que tuvieron acciones con balances extraordinarios, como es el caso de YPF o TXAR, y deciden comenzar a comprar.

Por otro lado, sobre mitad de semana se conoció el dato de inflación con relación al mes anterior y el mismo inyectó preocupación con el 6,6% mensual y 102,5% interanual. Cabe destacar que el control de la inflación también es uno de los puntos destacados del FMI y el acuerdo al que se llegó el año anterior; sin embargo, no aparenta estar controlada por el momento.

Tras la presentación de dicho dato, el ministro de Economía junto con su equipo y el Banco Central definieron un aumento de la tasa de interés de 300 puntos; el primer aumento realizado luego de seis meses. Si bien se esperaba que se tomaran cartas en el asunto, los especialistas estimaban un aumento superior al realizado.

Para finalizar, los bonos soberanos en dólares tampoco estuvieron exentos a lo sucedido en el mercado de Estados Unidos. Como se comentó con antelación, los aumentos de la tasa de interés por parte Powell más los conflictos y preocupaciones locales devinieron en caídas en toda la curva. Sin embargo, es posible considerar al bono con vencimiento en el 2030 con legislación local en su plaza en dólares muy cerca de un soporte en el que será clave su comportamiento. Las elecciones, las medidas de Massa y lo solicitado por el FMI esta semana se ubicaron en un segundo plano, pero cuando se restablezca la calma, de nuevo serán los protagonistas de la escena local.






Ayelen Romero

Ejecutiva de cuentas


RAVA

INFODOLAR - CIERRE DEL DOLAR EN LOS MERCADOS

 

CompraVenta+30%+30% +35%VariaciónSpread
Dólar Blue$ 379,00= $ 0,00$ 383,00= $ 0,00= 0,00 %$ 4,00
Dólar MEP Plus InversionesPlus Inversiones$ 382,06 $ 2,16$ 391,65 $ 2,21 0,57 %$ 9,59Operar
Dólar MEP$ 387,51 $ 3,07$ 388,32 $ 3,68 0,96 %$ 0,81
Dólar Contado con Liquidación$ 400,83 $ 4,48$ 402,31 $ 0,25 0,06 %$ 1,48
Dólar bancos y casas de cambio$ 202,49 $ 0,26$ 210,11 $ 0,36$ 273,14 $ 0,46$ 346,67 $ 0,59 0,17 %$ 7,61
Dólar
Cambio Online
$ 204,50 -$ 0,10$ 206,87 $ 0,32$ 268,93 $ 0,41$ 341,33 $ 0,52 0,15 %$ 2,37
Dólar mayorista$ 202,94 $ 0,40$ 203,34 $ 0,40 0,20 %$ 0,40

ROFEX - CIERRE DEL DOLAR FUTURO

 

Cierre Monedas 17/03/2023

PosiciónAjusteVarVar %
DLR032023209.77-0.1200-0.06
DLR042023224.05-0.6500-0.29
DLR052023241.5-0.3500-0.14
DLR062023258.15-0.4000-0.15
DLR072023276.75-0.6000-0.22
DLR082023297.5-1.0000-0.34
DLR092023319-1.2000-0.37
DLR102023344.75-1.2000-0.35
DLR112023370.6-1.4000-0.38
DLR122023398-2.0000-0.50
DLR012024425.21.20000.28
DLR0220244500.00000.00
CNH06202337.48-0.1000-0.27
CNH07202340.18-0.1300-0.32

LA ENCRUCIJADA DE LA RESERVA FEDERAL

 Finaliza una semana muy agitada a nivel mundial, especialmente en lo que respecta al mundo financiero, frente a la caída de Silicon Valley Bank. Sin duda, este suceso convirtió a la economía norteamericana en uno de los focos más importantes durante esos días, por lo que en el informe de hoy destacaremos algunos puntos clave sobre la economía estadounidense y su evolución ante los inesperados hechos financieros de la última semana.

Para comenzar, destacamos que EE.UU. finalizó 2022 con una inflación interanual de 6,44%, mientras que en febrero la misma descendió a 6%. No obstante, esto no implica que la inflación haya realmente cedido en USA.

Si bien la inflación interanual retrocede desde los máximos alcanzados en junio de 2022 (8,9% interanual), desde que comenzó el 2023 la inflación trimestral anualizada se aceleró. Puntualmente, la inflación headline (nivel general) trimestral y la núcleo (que excluye alimentos y energía) cerraron el 2022 corriendo a un ritmo anualizado del 3,3% y 4,3% respectivamente. En los primeros dos meses del 2023 ambas lecturas aceleraron. Como puede apreciarse en el gráfico de la izquierda, la headline ascendió al 4,2% anualizado en febrero, mientras que la núcleo del último trimestre corre al 5,2% anualizado.

En el gráfico de la derecha se muestra cómo cambiaron los drivers de la inflación norteamericana. Buena parte de la aceleración inflacionaria inicial que sufrió Estados Unidos (y el mundo) en 2021 y mayor parte de 2022 se debió a una fuerte suba de los precios de los commodities energéticos (barras naranjas) y a problemas de restricciones de oferta post-Covid que impactaron de lleno en el precio de los bienes (barras grises). Sin embargo, la inflación norteamericana responde últimamente al aumento de precios en servicios (de alojamiento, médicos y de transporte).

¿Cuál es la buena noticia para la FED? Que los shocks externos que aceleraron fuertemente la inflación desde mediados del 2021 parecerían estar disipándose. ¿Y la mala? Que no hay “excusas” en la inflación de servicios. ¿Por qué? Esta categoría del IPC (los servicios) puede entenderse como una medida más genuina del proceso inflacionario, ya que los servicios generalmente carecen de componentes importados y no suelen estar expuestos a vaivenes de precios internacionales, entre otros factores.

Como se puede observar, la inflación norteamericana no está cediendo tan fácilmente, lo que apresuradamente podría hacernos pensar que la Fed continuará estrictamente con su postura de continuar aumentando las tasas. Sin embargo, no necesariamente sea así. Incluso, existen elevadas probabilidades de que estemos en la antesala del final de la suba de tasas de la FED. El panorama cambió enormemente con la caída de Sillicon Valley Bank (SVB), un banco clave para proyectos de Venture Capital para start-ups tecnológicas que tuvo una pésima administración de riesgos de plazo y tasa.

Entre 2020 y 2022, épocas de baja tasa de interés, Silicon Valley Bank hizo crecer sus depósitos y créditos en un acotado tiempo, dado que frente al “bajo precio del dinero”, muchas empresas emergieron tomando capital. Con los nuevos depósitos, el banco aumentó considerablemente los préstamos otorgados y sus tenencias en hipotecas “Held-to-maturity”. Estos activos contaban con un rendimiento de tan sólo 1,63% anual en promedio, lo cual sólo es rentable si la tasa de interés de mercado no sube y la inflación es baja. Sin embargo, sabemos que el periodo de la postpandemia estuvo caracterizado por una galopante inflación en Estados Unidos, lo que hizo que la Fed suba la tasa de referencia hasta el 4,50%-4,75% actual (opera por rango). Las altas tasas de interés de mercado y la inflación complicaron la rentabilidad de la cartera del banco, que luego reconoció pérdidas por US$ 1.8 billones. El banco ya se encontraba entre los más riesgosos dado su bajísimo respaldo de tenencias, pero la gran pérdida reconocida logró alertar excesivamente a sus depositantes, quienes comenzaron a exigir sus depósitos masivamente. Luego, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) anunció que SVB fue cerrado y puesto bajo su administración judicial, y horas más tarde el banco Signature quebró también con enorme rapidez. La Fed anunció que los depositantes del banco podrán acceder enteramente a sus depósitos, pero que no habrá salvataje alguno para los accionistas. A pesar de que los depositantes recuperarán su dinero, las bolsas del mundo operaron con una altísima volatildiad durante la semana, ya que los temores de contagio derrumbaron los precios de las acciones bancarias.

Este evento generó un pánico como no se veía desde la crisis del 2008. Antes de la caída de SVB, el mercado esperaba que la FED lleve la tasa hasta el 6% en 2023. Incluso, consideraba la posibilidad de una suba de 50 bps en la reunión de marzo. Tras estos eventos, el mercado pasó a esperar tan solo una suba adicional de 25 bps en la próxima reunión. Incluso, las probabilidades implícitas en los futuros de tasas de la Fed Fund Rate descuentan actualmente que la FED bajaría la tasa este año a partir de junio.

A comienzos de año los precios de los bonos también indicaban que el mercado esperaba una baja de tasas en algún momento de 2023. No obstante, esta visión posiblemente respondía a un temor por el nivel de actividad económica: se discutía si la economía estadounidense desaceleraría gradual o súbitamente (soft vs hard landing). A pesar de que la curva de tasas hoy también nos indica que el mercado espera que la FED baje las tasas en algún momento de mediados del 2023, la historia detrás es otra: el interrogante está en la fragilidad del sistema bancario. Si bien el trade-off entre inflación y actividad que comentamos en ocasiones anteriores sigue sobre la mesa, el estrepitoso comportamiento de los activos financieros en las recientes ruedas de marzo responde al miedo de un evento sistémico (que, desde ya, tendría su correlato en la actividad económica).

La actividad económica se sostiene en EE.UU, con un crecimiento general del 2,7% anual en el último trimestre de 2022, producción industrial creciendo a 1,1% interanual y aumento en la demanda de bienes de capital. El mercado laboral continúa sólido, con una tasa de desempleo del 3,6% en febrero y pedidos de desempleo históricamente bajos (196K en promedio entre la última quincena de febrero y la primera de marzo). A su vez, todavía hay 1,77 puestos de trabajo por cada desempleado: esto es 2,7 veces el nivel promedio de las últimas dos décadas.

Por su parte, el mercado inmobiliario sí se resintió ante la suba de las tasas que viene realizando la Reserva Federal. La tasa de interés de las hipotecas a 30 años ha aumentado considerablemente desde el mínimo histórico del 3% registrado en 2021, alcanzando un promedio del 6,7% en marzo de 2023. La construcción de nuevas viviendas privadas también se vio afectada y registra una corrección del 20% desde máximos. En cuanto a los precios, el Case Shiller Index registró una caída del 4,4% semestral nominal en 2022, la mayor desde la Crisis Financiera Global.

La economía norteamericana enfrenta una mayor astringencia financiera (con consecuencias ya tangibles en el sector bancario) que, sin embargo, no termina de impactar del todo en la economía real (excepto por el sector inmobiliario). La discusión del soft vs hard landing quedó opacada por un miedo generalizado a un contagio sistémico por los eventos bancarios mencionados. En consecuencia, el mercado giró 180°: dejó de proyectar subas de tasas a lo largo del 2023 volvió a esperar que la FED no solo deje de subirlas en 2023, sino que también comience a bajarlas este mismo año. Ahora bien, los fundamentos no son los mismos: el pivot de la FED antes se esperaba por miedo a la recesión, mientas que ahora predominan las dudas sobre una propagación de riesgo sistémico. Incluso, esto ya se ve en el balance de la FED: mientras que tardó 329 días en reducirlo en USD 6,23 millones de millones, desde la caída del SVB lo expandió en casi USD 3 millones de millones para dar liquidez a los bancos.

En síntesis, la FED está atrapada entre (i) mantener el rumbo de su política monetaria para controlar la inflación, que lejos está de su objetivo del 2% y con niveles de actividad y empleo resilientes, o (ii) morigerar la suba de tasas/pivotear para evitar una posible propagación de riesgo sistémico. De momento, vemos con mayor probabilidad de ocurrencia una desaceleración en el ritmo de suba de tasas y un claro cambio discursivo en Powell y los miembros del FOMC, pero no necesariamente un pivot de 180° a la brevedad cuando tanto la inflación como el mercado laboral siguen indicándole a la FED que los riesgos macro siguen latentes.




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