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Sólidos avances al cierre de las bolsas europeas, y en lo que va de jornada de Wall Street, tras unos datos de empleo en EE.UU. mejor de lo esperado, y unos resultados empresariales que siguen sorprendiendo al alza.
Alzas, de cualquier forma, que siguen encuadradas en un proceso correctivo tanto en Europa como en EE.UU., y que según los analistas de Goldman Sachs está lejos de acabar. ¿Por qué? Veamos las seis razones que nos sustenta esa afirmación:
Los alcistas esperan que las condiciones más tranquilas en el sector bancario, el alivio de las tensiones en el techo de la deuda y la aceptación de que la Reserva Federal no está ahora en una trayectoria de aumento preestablecida, puedan finalmente en las próximas sesiones impulsar el S&P 500 por encima de la parte superior del canal de 3.800 a 4.200 que ha mantenido durante unos seis meses.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Grifols-A | 9,36€ | 0,40 | 4,46% |
| Laboratorios Ro... | 42,84€ | 1,60 | 3,88% |
| Banco Santander | 3,16€ | 0,10 | 3,29% |
| Repsol | 13,12€ | 0,40 | 3,11% |
| Banco Sabadell | 0,91€ | 0,02 | 2,82% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Logista | 23,80€ | -0,30 | -1,24% |
| Iberdrola | 11,76€ | -0,09 | -0,76% |
| Indra-A | 11,90€ | -0,06 | -0,50% |
| Endesa | 20,32€ | -0,07 | -0,34% |
| Inditex | 31,35€ | -0,08 | -0,25% |
Sin embargo, Goldman Sachs reconoce que el mercado de EE.UU., y muchos de sus pares internacionales, permanecerán en lo que denomina el rango 'Flat and Fat' durante algún tiempo.
Es cierto que hay razones para ser positivo, dice el equipo de investigación de estrategia de cartera de Goldman dirigido por Peter Oppenheimer. Los economistas del banco prevén que las economías desarrolladas crezcan a un ritmo por debajo de la tendencia, pero evitando la recesión, ya que el bajo desempleo respalda el consumo. En los EE.UU., el índice manufacturero ISM aumentó por encima de las expectativas del consenso en abril, por ejemplo.
Sin embargo, los problemas del sector bancario están endureciendo las condiciones crediticias y debilitarán mucho más el crecimiento económico en la segunda mitad del año, dice Goldman.
El banco luego enumera seis factores que pueden mantener a raya cualquier ganancia del mercado.
En primer lugar, la inflación sigue estancada . “La estrechez del mercado laboral sigue siendo un arma de doble filo, que apoya el consumo por un lado, pero contribuye a un riesgo de inflación más alto por más tiempo por el otro”.
Sí, las tasas de interés de EE.UU. pueden haber alcanzado su punto máximo en el rango del 5% al 5,25%, pero contrariamente a las esperanzas del mercado de recortes inminentes, Goldman cree que permanecerán allí hasta el segundo trimestre de 2024.
En segundo lugar, los inversores están "valorando en el mejor de los mundos" , donde la inflación se modera y las tasas caen pero no hay recesión.
“Un riesgo es que haya una recesión, o al menos los precios de mercado tienen una mayor probabilidad de una, tal vez si el desempleo comienza a aumentar debido a la restricción de los préstamos bancarios. Nuestros estrategas de EE.UU. esperan que, en estas condiciones, las ganancias por acción del S&P 500 caigan a $200 y el S&P 500 disminuya a 3150”, dice Goldman.
Tercero: Tales escenarios podrían causar problemas porque las valoraciones de las acciones siguen siendo altas . "A 18,8x [precio-beneficios], el mercado de valores de EE.UU. cotiza muy por encima de su mediana de 20 años (un período durante el cual las bajas tasas de interés llevaron a valoraciones bastante altas)", escribe el equipo de Goldman.
“Además, los altos rendimientos en efectivo significan que ahora hay alternativas razonables (TARA) y eso proporciona una barra muy alta para las acciones. Las primas de riesgo de las acciones han caído considerablemente durante el último año, lo que implica rendimientos prospectivos relativamente bajos en comparación con los activos libres de riesgo”, añaden.
En cuarto lugar, la volatilidad de las acciones, medida por el índice CBOE VIX, sigue siendo demasiado baja e implica un grado razonable de complacencia, lo que resulta particularmente sorprendente dadas las posibilidades de que se supere el techo de la deuda a principios de junio, señala Goldman.
En quinto lugar, la reciente temporada de resultados mejores de lo esperado está descontada y el crecimiento de las ganancias no será muy bueno en los próximos trimestres .
“Nuestros pronósticos se mantienen en un crecimiento de ganancias prácticamente plano en la mayoría de las regiones este año y 5% en 2024 para EE. UU. y Europa, 6% para Japón y 17% para Asia. Con valoraciones altas, la combinación no ofrece mucho rendimiento por el riesgo frente al 5% de rendimiento en efectivo en dólares estadounidenses sin riesgo”.
Finalmente, la concentración del mercado es un problema. Las 15 empresas más grandes han generado el 90 % del repunte del S&P 500 para 2023 hasta el momento, señala Goldman.
“Nuestro equipo de estrategia de EE. UU. encuentra que la amplitud del mercado ha caído a una desviación estándar por debajo del promedio por primera vez desde 2020. El problema es que cuando los rendimientos se reducen mucho, no es una buena señal. Luego de 9 caídas pronunciadas en la amplitud del mercado desde 1980 (similar a la experiencia reciente), el S&P 500 luego registró rendimientos por debajo del promedio y reducciones más grandes de pico a valle”, concluye el equipo de Goldman.
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