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Hoy el dato de inflación de EE.UU. ha monopolizado el interés de los inversores, y como suele pasar en estos casos, “muchas expectativas para poca chica”, como afirmaba un gestor nacional tras la reacción de los mercados.
El IPC de EE.UU. Subía en enero un 0,5% en tasa mensual y un 6,4% en interanual, en este último caso por encima de las previsiones por la revisión al alza de la cifra de diciembre. El IPC subyacente se situaba en línea con las previsiones.
Este dato, que en principio debería preocupar a los inversores por la revisión al alza del dato general, no tuvo excesivo impacto en los mercados. ¿El motivo? “Los inversores están en modo negación”, nos comentaba un operador.
Esta mañana publicábamos la opinión de David Rosenberg, ex economista jefe de Merrill Lynch, y no era muy optimista:
“La recesión apenas ha comenzado. El mercado suele tocar fondo en la parte final de la recesión, en lo profundo del ciclo de relajación de la Fed. El S&P 500 puede tocar fondo en algún punto cercano a los 2.900 puntos”. El S&P 500 cotiza ahora cerca de los 4.150 puntos.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Telefónica | 3,68€ | 0,14 | 4,02% |
| Arcelormittal | 27,97€ | 0,84 | 3,08% |
| Acerinox | 9,76€ | 0,22 | 2,26% |
| Grifols-A | 13,63€ | 0,28 | 2,06% |
| Laboratorios Ro... | 41,00€ | 0,82 | 2,04% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Mapfre | 1,95€ | -0,03 | -1,26% |
| Acciona Energí... | 37,48€ | -0,30 | -0,79% |
| Sacyr | 2,95€ | -0,02 | -0,67% |
| Ferrovial | 27,47€ | -0,10 | -0,36% |
| Bankinter | 6,61€ | -0,02 | -0,36% |
Es raro ver una figura tan prestigiosa en los mercados ser tan pesimista. Y no es la única. En los últimos días estamos publicando la opinión de importantes gestores patrimoniales que van en la misma línea. “Este es un rebote de alivio de una tendencia bajista que aún no ha terminado”, señalan muchos de ellos.
Los indicadores de posicionamiento muestran también que se han producido ventas de posiciones en activos de riesgo en estas subidas. Periódicamente publicamos las últimas operaciones en las carteras de las gestoras más importantes, y tres de cada cuatro operaciones son de venta o de reducción de posiciones.
Sin embargo, los indicadores de sentimiento se encuentran en zona de “extrema avaricia” de los inversores particulares, lo que nos hace pensar si no estamos en el proceso típico de los techos de mercado de “traspaso de posiciones de manos fuertes a manos débiles”.
Vamos a explicar qué es este movimiento:
En los techos de mercado de las bolsas suele desarrollarse un proceso en el que los grandes inversores institucionales, los fondos de cobertura, los insiders, y las gestores de gestión activa (“dinero inteligente”), suele descargar sus posiciones de riesgo que son compradas por los gestores pasivos, los particulares, los fondos de pensiones (“dinero tonto”).
Es un proceso que dura semanas/meses, en el que las ventas son moderadas, se producen cuando hay un contexto general de optimismo, el relato que predomina es que “lo peor ya ha pasado”, pero las incertidumbres principales subyacentes no han desaparecido. Los datos contradicen al relato.
En momento dado, cuando las manos fuertes ya han descargado el papel previsto, se producen roturas bajistas de las formaciones técnicas, y el dinero desaparece. El relato cambia, las caídas se imponen, el foco de atención vira otra vez hacia las incertidumbres antes obviadas, y se reanuda la tendencia bajista subyacente.
Estos rebotes de “gato muerto” son muy pronunciados, por los que queda mucho dinero atrapado que compra ese relato de que lo peor ya ha pasado, y que no quiere quedarse fuera de la nueva tendencia alcista. La destrucción de capital en estos movimientos es muy elevada.
¿Estamos ahora en ese proceso? El problema es que no se puede contestar a esa pregunta hasta que ya sea tarde. Muchos de esos cambios de dinero de manos, y de esos a priori rebotes de gato muerto, se han convertido en tendencias alcistas pronunciadas a las que luego cuesta mucho volver a subirse. Las subidas en la renta variable iniciadas en los mínimos de 2009, y que han sido unas de las mayores de todos los tiempos, se la conoce como “la tendencia alcista más odiada de la historia” porque durante todo el movimiento alcista se anticipaba la reanudación de las caídas y la vuelta a un proceso bajista mayor. Nunca ocurrió. Muy pocos inversores participaron de todo el potencial de esa tendencia. Muchos de ellos se auparon a ella demasiado tarde.
Pero volvamos a hacer la pregunta, ¿estamos en un rebote de gato muerto como afirma Rosenberg o en el inicio de una nueva tendencia alcista? Como es imposible saberlo, como decíamos anteriormente, tenemos que “apostar” en base a la pregunta de si los activos de renta variable se encuentran en disposición tanto desde el punto de vista micro como macroeconómico de ver revalorizado sus precios de forma sensible.
Desde el punto de vista micro los beneficios empresariales se encuentran en recesión, o cerca de ella. Y los beneficios empresariales, según la previsión de las propias compañías, van a sufrir en los próximos trimestres.
Por otro lado, la valoración de estas empresas en bolsa es muy exigente, cotizando a ratios PER por encima de la media histórica.
Desde el punto de vista macro la economía global parece que podrá salvar la recesión, pero su crecimiento va a ser muy bajo en 2023 y 2024. Por otro lado, la inflación, aun habiendo alcanzado ya techo probablemente, se mantendrá en tasas históricamente elevadas, lo que obligará a los bancos centrales a mantener los tipos altos durante bastante tiempo.
Resumiendo: Beneficios empresariales cayendo – altos ratios de valoración - bajo crecimiento económico - alta inflación - altos tipos de interés...no es el escenario perfecto para revalorización en los activos de riesgo.
Por tanto, NO, no creemos que estemos a las puertas de una nueva tendencia alcista. Respecto a si se reanudará la tendencia bajista con nuevos mínimos, tampoco lo creemos, porque la temporalidad debería ser favorable para los mercados. Lo más probable, según nuestra opinión, es un movimiento bajista en el corto/medio plazo de cierta envergadura, pero sin hacer nuevos mínimos, y una vuelta alcista, ahora sí, para iniciar una nueva fase alcista de ciclo. Veremos si tenemos razón.
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