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"La recesión ha pasado de un escenario lejanamente posible al más que probable"

 Comportamiento plano al cierre de las bolsas europeas, en una sesión en la que los inversores han preferido tomar beneficios a la espera de la decisión esta tarde de la Fed, y sobre todo, de las declaraciones posteriores del organismo.

El consenso espera una subida de 50 puntos básicos. No creemos que haya sorpresas en este punto. Más puede haber en las declaraciones posteriores de Powell, presidente de la Fed, que algunos gestores temen podría echar un jarro de agua fría en el mercado de valores tras su fuerte último repunte.

Cada vez son más las voces que creen que la Reserva Federal de EE.UU. Se está excediendo en su política de subida de tipos. Una estrategia que alcanzará el éxito de bajar la presión inflacionista, de hecho, ya lo está haciendo, pero que traerá consigo una recesión económica más dura de lo que el mercado estima actualmente. Interesante la siguiente reflexión en MW de Jeffrey Schulze , director y estratega de inversiones en ClearBridge Investments:

El año pasado, la Reserva Federal inició una batalla contra la inflación más alta experimentada en los Estados Unidos en una generación, elevando rápidamente las tasas de interés en un esfuerzo por desacelerar la economía.

Una recesión en 2023 tiene una probabilidad del 62,5%.

A medida que miramos hacia 2023, la recesión ha pasado de un escenario lejanamente posible al más probable, y es poco probable que se produzca el giro potencial de la Reserva Federal de EE.UU. que muchos inversores de capital esperan.

Una recesión de 2023 se ha convertido en la opinión de consenso, con una probabilidad del 62,5% entre los economistas encuestados por Bloomberg. Nuestras opiniones se basan en nuestro análisis de 12 indicadores económicos, que han estado mostrando una señal roja o de recesión durante los últimos cuatro meses. Ocho de los 12 indicadores subyacentes están señalando una recesión, incluidos los precursores tradicionales de la recesión, como la curva de rendimiento de 10 años/3 meses, que se invirtió este otoño. Esta porción de la curva de rendimiento ha anticipado correctamente las últimas ocho recesiones, brindando un promedio de 11 meses de advertencia.

El ciclo de ajuste más dramático de la Fed desde la década de 1980 ha comenzado a desacelerar la actividad, y las partes de la economía más sensibles a las tasas de interés, como la vivienda, están mostrando la mayor debilidad. Sin embargo, el consumo, que genera dos tercios del producto interno bruto, se mantiene resistente debido a las fuertes ganancias salariales, los ahorros acumulados y los balances de consumo saludables.

El consumo particular aún está resistente por las fuertes ganancias salariales.

El muestreo del PIB de la Fed de Atlanta, una herramienta que sintetiza las últimas publicaciones económicas y las traduce en un indicador en tiempo real de dónde podría estar el PIB, actualmente muestra el PIB del cuarto trimestre en 3,2%, con un gasto de los consumidores que impulsa un saludable 2,5 puntos porcentuales. Si bien es posible que se estén acumulando nubes en el horizonte, la tormenta aún no ha llegado.

Uno de los factores que impulsaron el consumo ha sido el fuerte aumento de los salarios como resultado de un mercado laboral ajustado. Si bien muchos ven la salud del mercado laboral como la armadura que protege la economía, en última instancia podría convertirse en su talón de Aquiles. Con la inflación elevada, la Fed ha señalado la debilidad del mercado laboral como una de las señales clave para determinar hasta dónde ajustar la política monetaria. El exceso de demanda de mano de obra continúa impulsando los salarios a niveles insosteniblemente fuertes muy por encima de lo que sería consistente con una inflación del 2%.

Si bien los recortes de empleo predominantemente en el sector de la tecnología han estado en las noticias durante los últimos meses, la industria representa menos del 2% del empleo total de EE.UU. Además, muchos de estos titulares recientes provienen de grandes empresas del índice S&P 500, que en conjunto emplean a menos del 20% de la fuerza laboral, según Jefferies. Sin embargo, las pequeñas empresas con menos de 250 empleados emplean a una proporción sustancialmente mayor de estadounidenses y han sido la fuerza impulsora de la demanda laboral, responsables del 79 % de las ofertas de trabajo actualmente y más del 90 % del aumento posterior a la pandemia según nuestro análisis de datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. Dicho de otra manera, donde la debilidad del mercado laboral está ocurriendo hasta ahora es poco probable que tenga un impacto importante en la salud del mercado laboral, y necesitaremos ver despidos de base más amplia para causar una recesión.

En conjunto, es probable que la Fed se mantenga en una política agresiva hasta que sus responsables políticos vean signos significativos de debilidad en el mercado laboral y enfriamiento de los salarios.

Más suben Ibex 35
Inmob. Colonial6,27€0,162,62%
Inditex25,40€0,642,58%
Grifols-A10,78€0,242,23%
PharmaMar66,72€1,422,17%
Caixabank3,37€0,061,88%
Más bajan Ibex 35
Arcelormittal25,09€-1,03-3,94%
Acerinox9,08€-0,35-3,67%
IAG1,53€-0,04-2,61%
Aena125,60€-1,55-1,22%
Melia Hotels4,97€-0,06-1,13%

Otro factor que podría hacer que la Fed espere son las lecciones aprendidas a fines de la década de 1960, cuando el banco central giró demasiado rápido en medio de un mercado laboral ajustado. En última instancia, no logró acabar con la inflación, que despegó en las décadas de 1970 y 1980. Esto requirió un ajuste más doloroso y una recesión más profunda, algo que a la Fed le gustaría evitar que se repita.

Si bien el banco central ha endurecido rápidamente la política en 2022, las condiciones financieras solo están modestamente en territorio "restrictivo", lo que sugiere que es posible que se necesiten más aumentos de tasas para frenar la inflación. Un poco más de dolor hoy puede valer la pena para evitar aún más daños en el futuro.

Sin embargo, una recesión no es un trato hecho. La historia está del lado de un aterrizaje suave, con cero recesiones desde la Segunda Guerra Mundial durante el tercer año de un ciclo presidencial. Dicho esto, los últimos años han estado llenos de una serie de primicias y no podemos confiar únicamente en la historia para medir las perspectivas de un aterrizaje suave. El camino positivo más probable involucra lo que hemos llamado el “relajamiento inmaculado” donde el mercado laboral se contrae, pero no se pierden demasiados trabajos. Las ofertas de trabajo todavía están más de 3 millones por encima de su nivel previo a la pandemia (pero 1,5 millones por debajo del pico), mientras que el número total de personas empleadas es solo alrededor de 1 millón más que antes de Covid-19. Esto sugiere que existe espacio para relajar la demanda laboral pero no destruir tantos puestos de trabajo, lo que ayudaría a restablecer el equilibrio y aliviar las ganancias salariales.

El factor más importante para lograr un aterrizaje suave es una reducción sustancial de la inflación, lo que permitiría a la Fed retroceder en sus acciones agresivas. Hace un año, gran parte del alza de la inflación se debió a categorías de bienes como automóviles usados y muebles, cuyos precios ahora están cayendo. Hoy en día, la solidez de los precios de base amplia en los servicios es el problema, lo cual es preocupante dado que tienden a ser más rígidos.

La inflación tiene una colina empinada para bajar en 2023, e incluso si el cambio mensual en la inflación subyacente del índice de precios al consumidor fuera del 0% en el futuro, no veríamos un 2% año tras año hasta casi mediados -año. Cualquier impresión en territorio positivo retrasaría aún más esa fecha, y es importante tener en cuenta que desde 1960 (755 meses), ha habido solo 10 lecturas mensuales con un IPC subyacente negativo. Es importante destacar que todos menos uno de ellos pueden estar asociados con períodos de recesión, lo que sugiere que es poco probable que la inflación baje al objetivo de la Fed en poco tiempo sin una recesión.

Dado que es poco probable que la inflación vuelva al 2% en 2023 y que el mercado laboral se muestra resistente, es probable que la Fed continúe endureciendo la política monetaria para desacelerar la economía y frenar los aumentos de precios, lo que en última instancia resultará en una recesión. El seguimiento de la salud del mercado laboral será importante en el próximo año, dado su papel como un barómetro de inflación clave para la Fed. También buscaremos signos de debilitamiento del consumo fuera de las áreas más sensibles a las tasas de interés como evidencia de que una desaceleración se está arraigando más profundamente.




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