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Se acerca el momento de pagar la factura del “dinero barato”: prepárese para rentabilidades bajas y volátiles, o a un ajuste terrible y rápido del mercado

 Hasta hace poco, las buenas noticias (un sólido repunte de la pandemia de COVID-19) eran malas noticias (tasas de interés más altas). Ahora, las malas noticias (una desaceleración económica) son buenas noticias (políticas acomodaticias). Para los inversores, las estrategias de inversión previamente exitosas conllevan riesgos.

La actividad económica, basada en gran medida en el estímulo del gobierno, las bajas tasas de endeudamiento, las inyecciones de efectivo del banco central y la demanda reprimida financiada por los ahorros del confinamiento, se estancará. La inflación puede disminuir (a medida que los cambios de precios se ralentizan), pero los costos absolutos seguirán siendo elevados. Esta combinación refleja cambios fundamentales que los mercados pueden no haber tenido en cuenta por completo.

En el futuro, es probable que la falta de inversión en las fuentes de energía existentes resulte en un déficit duradero de la red eléctrica. La transición energética y la descarbonización serán lentas y costosas debido a la necesidad de electrificar primero muchos procesos industriales, reconfigurar la red, almacenamiento de energía ineficiente y escasez de materiales (litio, cobalto, níquel, cobre, tierras raras). Los efectos del cambio climático en el suministro de alimentos , los enlaces de transporte y los costos de los seguros activados.

A nivel geopolítico, el regreso de la rivalidad entre grandes potencias complicará las cosas. Las restricciones y sanciones comerciales impedirán el comercio transfronterizo. Un mayor gasto en defensa y, finalmente, la reconstrucción de Ucrania (quizás hasta $ 1 billón o el 1% del PIB mundial) absorberán los escasos recursos.

Centrarse en la soberanía y minimizar las interrupciones inesperadas significará reorganizar las cadenas de suministro para evitar cuellos de botella, como pasa en China (la fábrica del mundo) y su política de cero covid. Reapuntalar o casi apuntalar la producción será lento y costoso. El suministro global de mano de obra y materias primas baratas no controlará los costos ni apuntalará la prosperidad, como lo ha hecho durante casi tres décadas.

La demografía adversa también será un factor importante. La disminución de las fuerzas laborales, la Gran Resignación provocada por el COVID-19, el envejecimiento de la población, las tasas de natalidad más bajas, la resistencia a la inmigración agravarán las dificultades.

Las tasas de interés y el costo del capital dañarán y la liquidez se reducirá a medida que los bancos centrales normalicen sus políticas y los gobiernos reparen las finanzas públicas. La desglobalización, las preocupaciones sobre la confiscación de inversiones extranjeras, tras las acciones de Occidente contra Rusia, impedirán los flujos de capital global desde Asia, rica en ahorros, que ha estado requerido financiación barata.

Estos factores que se refuerzan a sí mismos funcionan a través de múltiples canales y ciclos de retroalimentación. Esto es lo que debería preocupar a los inversores ahora:

1. Precios de los activos: las valoraciones de las acciones son elevadas, especialmente teniendo en cuenta las estructuras de mercado predominantes; un gran número de empresas tienen ingresos y flujo de efectivo negativo (alrededor de un tercio del RUT del índice Russell 2000) y el comercio transfronterizo está disminuyendo (40% de los ingresos de las compañías del S&P 500 se originan fuera de los EE.UU. .). La vivienda, la clase de activo más grande, se enfrenta a tasas hipotecarias más altas y amenazas a los mercados laborales sólidos, lo que la ha sostenido.

2. Crisis financieras:Los niveles de deuda son altos y los balances de las personas, las empresas y los gobiernos se estiran. Las valoraciones decrecientes pondrán una prueba a los prestatarios, que han sido respaldados por activos sobrevalorados. El capital privado seguramente endeudado puede convertirse en el punto álgido de una nueva crisis.

Los problemas de deuda de Europa fueron encubiertos por el Banco Central Europeo actuando como comprador de último recurso para los miembros casi en bancarrota. Francia (deuda pública del 113% del PIB), Grecia (193%), Italia (151%), Portugal (127%) y España (118%) han experimentado fuertes aumentos en el coste de los intereses. Están surgiendo fisuras entre los países acreedores con fobia a la inflación, a saber, Alemania, y las naciones deudoras. Una política monetaria más estricta expondrá la falta de política monetaria independiente, capacidad fiscal, flexibilidad monetaria y capacidad de monetizar la deuda de los miembros endeudados de la eurozona.

Aumento de las tasas, un dólar fuerte y los altos costos de la energía y los alimentos amenazan con desencadenar una crisis de deuda en los mercados emergentes. Los aumentos de las tasas de interés fueron factores en la crisis de la deuda de la década de 1980 en América Latina y la crisis asiática en 1997-1998. El reciente colapso económico de Sri Lanka es un anticipo de lo que podría venir.

Si bien están mejor capitalizados que en 2008, los bancos están expuestos a un aumento de los incumplimientos, tanto directamente como a través de préstamos a prestamistas a través del sistema bancario en la sombra.

3. Limitaciones de las políticas monetarias:los bancos están limitados por las preocupaciones sobre la inflación y las tasas reales (ajustadas por inflación) negativas, incluso después de los aumentos previstos. La Gran Recesión de 2008, la pandemia y la rusa invasión de Ucrania han puesto a prueba la capacidad de endeudamiento de los gobiernos. Luego, está la volatilidad de la moneda, como está descubriendo Japón. Los movimientos bruscos alimentan la inflación interna, la pérdida de acceso a la financiación extranjera o la disminución de la competitividad de las exportaciones.

4. Tensión social y parálisis política:en las economías avanzadas, las expectativas y los derechos insatisfechos están alimentando el malestar. En los mercados emergentes, los altos precios y la falta de artículos de primera necesidad están impulsando versiones más violentas de la misma inquietud. La creciente polarización electoral, la inestabilidad política y la ausencia de liderazgo dificultan revertir una posición cada vez más desafiante. Las posibilidades de cooperación internacional en temas globales también son bajas.

El mejor resultado puede ser la continuación de la “salida del paso”, con un período prolongado de rendimientos de inversión bajos y volátiles. Lo peor es la llegada del largamente retrasado ajuste de cuentas del mercado financiero y su reinicio aplastante. Vale la pena recordar que la burbuja tecnológica de 2000-2001 y el desastre hipotecario de 2008 tardaron casi un año en completarse.

Para prosperar, los inversores ahora necesitan la seguridad de un equilibrista y la flexibilidad de un gimnasta.



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