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"La Crisis existencial del EUR se ha superado, pero no así la Crisis económica y especialmente la Crisis del Empleo"; ¿creen que es pesimista? Pues se trata de un comentario del Presidente Europeo, al que no se puede tachar de no ser políticamente correcto. Pero hay mucho más.
Por ejemplo, en las últimas semanas escuchamos reflexiones y contra reflexiones en el terreno político sobre si hemos visto lo peor y si empezamos a recuperarnos. Los mismos que hace algo más de un año consideraban que los mercados funcionaban mal dominados por el pánico ahora los aplauden sin reconocer el riesgo de la euforia.
Ha tenido que llegar el propio Draghi que hace menos de siete meses aludía al "contagio positivo" de los mercados para matizar ahora que el forward guidance también sirve para "limitar la euforia" sobre la recuperación. Y es que el ECB ha sorprendido al mercado, analistas y economistas al revisar a la baja su pronóstico de crecimiento para 2014 en una décima hasta el 1.0 %. ¿Por qué es tan pesimista? No, realmente es cauteloso. Y así lo reconoció el propio Presidente del ECB ayer mismo: la demanda interna seguirá lastrada por los ajustes de deuda, la debilidad del mercado de trabajo y la restricción de financiación; sobre el sector exterior pesan amenazas que van desde la retirada de la compra de deuda por la Fed hasta la inestabilidad y debilidad que presentan las economías emergentes; la Crisis de Siria, como el principal exponente (que no el único) de los riesgos geopolíticos a corto y medio plazo supone un riesgo nada desdeñable para la recuperación económica mundial.
¿Cómo ser optimista en un escenario de este tipo? Prudente, cauto, mejor. El problema surge cuando desde el mercado se observa esta cautela como pesimismo. ¿Puede convertirse la euforia del mercado en un riesgo a añadir para la recuperación en el futuro? Ya saben la facilidad con que los mercados pasan del exceso de optimismo al excesivo de pesimismo, y viceversa.
Y es que los mercados siempre tienen razón. O es así, cuando su funcionamiento es normal y los precios son capaces de reflejar los riesgos y los beneficios. Los precios reflejan las expectativas del futuro que tienen los inversores. En estas expectativas influyen también los riesgos a los que me refería antes. ¿Creen que esto es así?.
Estas son las características teóricas que deben cumplir los mercados financieros:
* Amplio
* Profundo
* Sin restricciones, incluidos los costes
* Flexible
* Transparente, con información accesible a todos
Seguro que encontraran matizaciones a las características anteriores en el comportamiento de los mercados en la actualidad. Ayer mismo un buen amigo me decía que el OMT fue la consecuencia que no la causa de la mejora de los mercados. No, en mi opinión fue le razón de fondo para superar el "Problema de identidad" del EUR. Naturalmente, acompañado de mayor integración europea: desde los programas de rescate, los avances en la integración bancaria y los primeros atisbos en la fiscal. Lo necesario, pero no lo suficiente. Todo ello ante situaciones límite que podrían haber puesto en peligro la propia existencia del EUR. El OMT sí fue la respuesta obligada del ECB para impedirlo; pero la amenaza de intervención para limitar el riesgo (y la incertidumbre) ha permitido una mejora de los mercados financieros que ha llevado a la propia mejora gradual de la economía. Pero, la continua mejora de los mercados sin que la economía alcance el ritmo de crucero que sería coherente con ellos sólo puede llevar a nuevos riesgos a futuro para la recuperación incipiente actual. De ahí que el ECB pida más integración europea, más reformas estructurales y especialmente mayor énfasis en fortalecer la banca.
¿Entienden ahora por qué Draghi ayer trató de reducir el entusiasmo sobre la recuperación económica europea?. Aunque es mucho más fácil comprender la razón detrás de que mantuviera el sesgo bajista en los tipos "durante un tiempo extenso de tiempo". Pero, rechazando: 1. medidas de tipo cuantitativo; 2. intervenir en una hipotética reestructuración de la deuda griega; 3. fijar objetivos cuantitativos (PIB/desempleo) a la política monetaria. Al final, la política monetaria tiene sus límites. Y ayer el Presidente del ECB los dejó entrever.
Ha tenido que llegar el propio Draghi que hace menos de siete meses aludía al "contagio positivo" de los mercados para matizar ahora que el forward guidance también sirve para "limitar la euforia" sobre la recuperación. Y es que el ECB ha sorprendido al mercado, analistas y economistas al revisar a la baja su pronóstico de crecimiento para 2014 en una décima hasta el 1.0 %. ¿Por qué es tan pesimista? No, realmente es cauteloso. Y así lo reconoció el propio Presidente del ECB ayer mismo: la demanda interna seguirá lastrada por los ajustes de deuda, la debilidad del mercado de trabajo y la restricción de financiación; sobre el sector exterior pesan amenazas que van desde la retirada de la compra de deuda por la Fed hasta la inestabilidad y debilidad que presentan las economías emergentes; la Crisis de Siria, como el principal exponente (que no el único) de los riesgos geopolíticos a corto y medio plazo supone un riesgo nada desdeñable para la recuperación económica mundial.
¿Cómo ser optimista en un escenario de este tipo? Prudente, cauto, mejor. El problema surge cuando desde el mercado se observa esta cautela como pesimismo. ¿Puede convertirse la euforia del mercado en un riesgo a añadir para la recuperación en el futuro? Ya saben la facilidad con que los mercados pasan del exceso de optimismo al excesivo de pesimismo, y viceversa.
Y es que los mercados siempre tienen razón. O es así, cuando su funcionamiento es normal y los precios son capaces de reflejar los riesgos y los beneficios. Los precios reflejan las expectativas del futuro que tienen los inversores. En estas expectativas influyen también los riesgos a los que me refería antes. ¿Creen que esto es así?.
Estas son las características teóricas que deben cumplir los mercados financieros:
* Amplio
* Profundo
* Sin restricciones, incluidos los costes
* Flexible
* Transparente, con información accesible a todos
Seguro que encontraran matizaciones a las características anteriores en el comportamiento de los mercados en la actualidad. Ayer mismo un buen amigo me decía que el OMT fue la consecuencia que no la causa de la mejora de los mercados. No, en mi opinión fue le razón de fondo para superar el "Problema de identidad" del EUR. Naturalmente, acompañado de mayor integración europea: desde los programas de rescate, los avances en la integración bancaria y los primeros atisbos en la fiscal. Lo necesario, pero no lo suficiente. Todo ello ante situaciones límite que podrían haber puesto en peligro la propia existencia del EUR. El OMT sí fue la respuesta obligada del ECB para impedirlo; pero la amenaza de intervención para limitar el riesgo (y la incertidumbre) ha permitido una mejora de los mercados financieros que ha llevado a la propia mejora gradual de la economía. Pero, la continua mejora de los mercados sin que la economía alcance el ritmo de crucero que sería coherente con ellos sólo puede llevar a nuevos riesgos a futuro para la recuperación incipiente actual. De ahí que el ECB pida más integración europea, más reformas estructurales y especialmente mayor énfasis en fortalecer la banca.
¿Entienden ahora por qué Draghi ayer trató de reducir el entusiasmo sobre la recuperación económica europea?. Aunque es mucho más fácil comprender la razón detrás de que mantuviera el sesgo bajista en los tipos "durante un tiempo extenso de tiempo". Pero, rechazando: 1. medidas de tipo cuantitativo; 2. intervenir en una hipotética reestructuración de la deuda griega; 3. fijar objetivos cuantitativos (PIB/desempleo) a la política monetaria. Al final, la política monetaria tiene sus límites. Y ayer el Presidente del ECB los dejó entrever.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
Estratega de Citi en España
