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Credit Suisse prevé que las acciones de EE.UU. cierren 2023 con pocos cambios desde los niveles de mediados de diciembre, ya que las tasas de interés mantienen un límite en los mercados. La firma espera que las ganancias corporativas caigan entre un 3% y un 4% el próximo año, ya que la inflación persiste y presiona las ganancias. Pero mientras Europa y el Reino Unido están preparados para recesiones, EE.UU. puede evitar una recesión ya que la desaceleración de la inflación permite que la Reserva Federal deje de subir las tasas de interés antes de lo que indica. Sin embargo, la firma todavía ve un 40% de posibilidades de un aterrizaje forzoso. Dónde invertir: si bien las acciones seguirán sufriendo, los bonos se recuperarán de un desastroso 2022 y brindarán protección contra caídas, beneficios de diversificación y mejores rendimientos en el nuevo año a medida que la inflación caiga y la política monetaria se relaje, según Credit Suisse. "El rendimiento de los bonos y las acciones debería volver a divergir, ya que esperamos que los mercados de acciones sigan siendo volátiles en la primera mitad de 2023, ya que el crecimiento económico más lento afecta las ganancias de las empresas", escribieron los estrategas de Credit Suisse en un informe que detalla su perspectiva para 2023. Los inversores que buscan mantenerse en acciones deben ponerse a la defensiva y encontrar compañías que puedan proteger sus márgenes de ganancias transfiriendo costos más altos y que estén en industrias con altas barreras de entrada, según Credit Suisse. Y cuando las tasas se estabilicen, las acciones de crecimiento de calidad deberían tener un rendimiento superior. Los sectores defensivos a los que apuntar, en opinión de la empresa, incluyen atención médica, productos básicos de consumo y servicios públicos, mientras que los servicios de comunicación, finanzas, tecnología de la información y algunas partes del consumo discrecional deberían tener un mejor desempeño el próximo año.

 Según el análisis del VIX realizado por una destacada empresa de inversión, el mercado de valores aún no ha experimentado la capitulación que suele señalar el final del mercado bajista. Por capitulación, me refiero a la profunda desesperación que lleva a los inversores a tirar la toalla y renunciar a comprar más acciones.

Aunque no todos los mercados bajistas terminan con la capitulación, la mayoría lo ha hecho. Así que los analistas de Wall Street están recorriendo el registro histórico en busca de indicadores fiables de capitulación.

El VIX: el índice de volatilidad CBOE VIX refleja las expectativas de los traders de opciones sobre la volatilidad del S&P 500 durante el mes siguiente, con niveles más altos que indican una mayor volatilidad esperada. Desde 1990, el primer año del que el CBOE tiene datos históricos para el VIX, su cierre más alto fue 82,69 (en marzo de 2020). Su cierre más bajo se produjo en noviembre de 2017 en 9,14. Actualmente se encuentra en los 20 bajos.

Un análisis reciente realizado por estrategas de acciones de BNP Paribas concluye que el VIX es un indicador fiable de capitulación del mercado y, por lo tanto, útil para determinar si el mercado bajista ha llegado a su fin. Descubrieron que el nivel medio del VIX en los últimos mínimos del mercado bajista era de 40,5, muy por encima del nivel más alto alcanzado por el VIX (al menos hasta ahora) en el mercado bajista actual (que es 36,45). Además, dado que la empresa descubrió que los picos "en la volatilidad han llegado en promedio al mismo tiempo que el mercado se ha hundido", concluyen que el mercado bajista aún no ha tocado fondo.

El argumento de la empresa parece plausible, ya que el VIX se ha negado obstinadamente a subir durante este mercado bajista, sin importar cuánta agitación haya sufrido el mercado. Considere lo que sucedió el 15 de diciembre, cuando el mercado de valores sufrió su mayor caída en tres meses, con el Dow Jones Industrial Average DJIA bajando más de 750 puntos. El VIX ese día cerró con una subida de solo 1,69 puntos, a 22,83. Este nivel de cierre se ubica en el percentil 74 de la distribución histórica del VIX desde 1990, lo que significa que el 26% de los cierres diarios en los últimos 32 años fueron más altos. Esto ciertamente sugiere que aún no hemos experimentado la capitulación.

Sin embargo, los inversores no deberían apostar demasiado por este mensaje del VIX. El nivel medio de VIX identificado por BNP Paribas en los últimos mínimos del mercado bajista (40,5) transmite una precisión falsa, ya que, de hecho, se encuentra en el medio de un amplio rango.

Considere dónde se encontraba el VIX en la parte inferior de los ocho mercados bajistas desde 1990 en el calendario de mercados alcistas y bajistas de Ned Davis Research. Varió ampliamente de 28.14 a 61.59. En dos de esos ocho, de hecho, el VIX estuvo más bajo que los niveles que alcanzó tanto en la primavera como en octubre de 2022. Por lo tanto, parece una exageración concluir con confianza, a partir del propio VIX, que el mercado bajista tocó fondo en los mínimos de primavera u octubre del mercado.

Este amplio rango también se ilustra en el gráfico anterior, que informa del rendimiento posterior de 12 meses del S&P 500 como una función del VIX. Aunque el rendimiento promedio está correlacionado con el nivel VIX, observe en las columnas verdes la diferencia entre los mejores y los peores rendimientos del mercado de valores. Cualquier apuesta basada en los datos de este gráfico debería ser una apuesta de baja confianza.

Considere lo que sucedió durante la crisis financiera mundial. Antes de ella, el VIX nunca había subido por encima de los 40. Entonces, cuando el VIX subió a ese nivel en octubre de 2008, muchos de los indicadores que mi empresa monitorea apostaron con confianza a que el mercado bajista estaba en su fin o cerca de él. Estaban equivocados. Las acciones siguieron cayendo. El VIX en noviembre de 2008 se dispararía hasta cerca de 90, y el mercado bajista no terminaría hasta marzo siguiente, cuando el S&P 500 estaba casi un tercio por debajo.

Considere también la noción de que un pico en el VIX indica que el fondo del mercado bajista está cerca. Para cada mercado bajista desde 1990 en el calendario de Ned Davis Research, calculé la cantidad de días desde la fecha en que el VIX alcanzó su punto máximo hasta la fecha en que finalizó el mercado bajista. El promedio fue de 57 días calendario, o casi dos meses. Mientras que en el caso de un mercado bajista el pico del VIX se produjo el día exacto del mínimo del mercado bajista, en otro caso transcurrieron 171 días naturales (casi seis meses) entre el pico y el final. Una vez más, eso es un rango bastante amplio.

Entonces, incluso si el VIX en los últimos días se había disparado lo suficiente como para sugerir una capitulación, aún no podíamos concluir que el mercado bajista estaba en su fin o cerca de él.

Estas observaciones no pretenden ser una crítica a la investigación del BNP Paribas. Dado que no existe una definición acordada de lo que es la capitulación, la imprecisión es inherente a cualquier intento de medirla. Es por eso que algunos análisis han sugerido que la capitulación ya ocurrió, mientras que otros, como la investigación de BNP Paribas, sugieren que no.

El resultado final: la imagen es mixta, pero eso no es una sorpresa. Nunca se dará el caso de que todos los indicadores apunten en la misma dirección. Por un lado, es cierto que, si el VIX hubiera subido mucho más en las últimas sesiones, el peso de la evidencia se inclinaría más hacia la creencia de que el mercado bajista está cerca de su fin. Pero, por otro lado, tal inclinación sería extremadamente leve.

Fuentes: Mark Hulbert