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Economía
El impuesto PAIS para la importación de bienes y fletes se reduce del 17,5% a 7,5% desde el 2 de septiembre. ¿Qué impactos tiene esta modificación?
1) Sector externo: el abaratamiento del “dólar importador” -pasará de $1.120 a $1.024- se traduciría en un incremento de las compras externas, en un momento en el que ya se esperaba un aumento como consecuencia de la incipiente recuperación económica y el nuevo esquema de pagos que rige desde agosto. En relación con lo último, cabe esperar un importante salto en la demanda de divisas durante septiembre-noviembre, cuando aún habrá que pagar un remanente de las cuotas de 25% de mayo-julio, y las nuevas de 50% (ver NEF). El saldo comercial de bienes -base caja- podría ser negativo en más de US$4.000 M durante esos tres meses.
2) Frente fiscal: el impuesto PAIS representó el 6,3% de los ingresos totales del Estado Nacional durante los primeros siete del año (vs. 3,5% en todo 2023), dada la devaluación de diciembre, el incremento de la alícuota y el universo gravado, convirtiéndolo en un factor clave a la hora de explicar el resultado fiscal superavitario acumulado. La reducción de la tasa implicará una pérdida de aproximadamente US$2.500 M (0,4% del PBI) para lo que resta de 2024. De todas formas, el objetivo de equilibrio fiscal no se ve seriamente comprometido.
3) Precios: el abaratamiento de las importaciones podría traducirse en una reducción de los precios internos, lo que ayudaría a consolidar el proceso de desinflación. Habrá que ver en qué medida esto sucede.
En resumen: la baja del impuesto PAIS -y su posterior eliminación desde el 1° de enero- es sin lugar a duda una medida que va en la dirección correcta, pero que tensiona el plano cambiario en el corto plazo -en un momento en el que ya se esperaba una mayor demanda de divisas-. Además, se traducirá en una importante pérdida de recursos para el Tesoro. ¿Lo positivo? Desde septiembre podrían bajar los precios de algunos bienes, por el menor costo de importar; aunque, en este caso, el impacto final es menos claro.
Finanzas y mercado
Esta semana se efectuó una nueva licitación de deuda. La Secretaría de Finanzas adjudicó $4,47 billones (bn) frente a $3,61 bn de vencimientos. El financiamiento neto -$860 mil millones- será depositado en la cuenta del Tesoro Nacional en el BCRA, que ya supera los $16 bn.
El 93% de lo colocado fue vía títulos a tasa fija. Se emitieron cuatro Lecap, con vencimiento el 11/11/24 (S11N4), 28/02/25 (S28F5), 30/06/25 (S30J5) y 29/08/25 (S29G5), y tasas efectivas mensuales (TEMs) del 3,75%, 3,78%, 3,90% y 3,88%, respectivamente. La principal novedad fue la S29G5, que explicó el 24% de la licitación: por primera vez el gobierno pudo adjudicar un instrumento a tasa fija a un año de plazo -algo que, por ejemplo, la administración anterior no logró-. El 7% restante se captó a través de un bono ajustable CER (15/12/26).
Además, se estiró el perfil de vencimientos. Agosto cerró con un plazo de colocación de 9 meses -promedio ponderado-, valor que estuvo bastante por encima del guarismo de mayo (3,7), junio (3) y julio (5,5). Y, en el caso puntual de las Lecap, la mejora también fue considerable: se colocó a 240 días versus 50, 91 y 129 en los tres meses previos.
Por otro lado, el gobierno convalidó una TEM superior a las tasas que prevalecían en el mercado secundario (ver gráfico),lo que contribuyó a un incremento acelerado en los rendimientos de los bonos en los días posteriores. Si bien actualmente las Lecap continúan siendo un instrumento atractivo, surge el interrogante de si esta demanda se sostendrá en los próximos meses. La respuesta dependerá sustancialmente de que se convalide el proceso de desaceleración de la inflación.
Por último, el mercado argentino tuvo una muy buena semana. Los bonos en dólares registraron subas considerables, entre las que se destacan las siguientes: Bonar 2030 (+8,3%), Global 2038 (+3,4%) y Global 2041 (+3,9%). La contracara fue una disminución del riesgo país, que perforó los 1.500 pb y cerró la última jornada de agosto en 1.433 pb, el menor valor desde comienzos de julio/mediados de junio. Asimismo, el MERVAL en pesos (dólares) creció 7% (6%).
invecq
