Entradas
Una variedad de factores macro impulsaron el reciente repunte en varias clases de activos, pero los analistas están en desacuerdo con respecto a la sostenibilidad de la tendencia alcista actual.
La tan esperada recesión y la consiguiente reanudación del mercado bajista de 2022 que muchos esperaban no se han materializado en lo que va de 2023. De hecho, la mayoría de los activos han recibido una oferta, con el Nasdaq alcanzando un máximo de 52 semanas el 12 de julio.
¿Cómo puede ser esto y continuará la manifestación?
Michael Burry de The Big Short declaró en enero que Estados Unidos podría estar en recesión a fines de 2023, con el Índice de Precios al Consumidor (IPC) más bajo y la Reserva Federal recortando las tasas (tenga en cuenta que la impresión del IPC de la semana pasada fue mucho más baja de lo esperado, alimentando aún más el reciente repunte). Esto conduciría a otro pico de inflación, en su opinión.
Recientemente, la macro independiente y criptoanalista Lyn Alden exploró el tema en un boletín publicado este mes.
En el informe, Alden examina el entorno inflacionario actual contrastándolo con dos períodos similares pero diferentes: la década de 1940 y la década de 1970. A partir de esto, concluye que la economía de los Estados Unidos probablemente se estancará o experimentará una recesión leve mientras experimenta algún nivel de inflación persistente. Esto podría significar que los mercados continúen con una tendencia al alza hasta que llegue una recesión oficial.
La lucha contra la inflación de la Fed continúa
La diferencia importante entre los dos períodos implica préstamos bancarios rápidos y grandes déficits fiscales monetizados, que Alden sugiere que son los factores subyacentes que impulsan la inflación. El primero ocurrió en la década de 1970 cuando los baby boomers comenzaron a comprar casas, mientras que el segundo ocurrió durante la Segunda Guerra Mundial como resultado de la financiación del esfuerzo de guerra.
La década de 2020 se parece más a la década de 1940 que a la década de 1970, sin embargo, la Fed está ejecutando el libro de jugadas de política monetaria de la década de 1970. Esto podría resultar bastante contraproducente. Como explica Alden:
"Así que a medida que la Reserva Federal aumenta las tasas, los gastos federales por intereses aumentan, y el déficit federal se amplía irónicamente en un momento en que los déficits eran la causa principal de la inflación en primer lugar. Corre el riesgo de ser similar a tratar de apagar un fuego de grasa de cocina con agua, lo que tiene sentido intuitivo pero no funciona como se esperaba".
En otras palabras, la inflación actual ha sido impulsada principalmente por la creación de nueva deuda federal, o lo que algunos pueden llamar impresión de dinero del gobierno.
Elevar las tasas de interés para calmar la inflación puede funcionar, pero está destinado a la inflación que tiene sus raíces en una expansión del crédito vinculado a los préstamos bancarios. Si bien las tasas más altas controlan esa inflación al encarecer los préstamos y, por lo tanto, reducir la creación de préstamos en el sector privado, empeoran los déficits fiscales al aumentar la cantidad de intereses adeudados por esas deudas. La deuda federal hoy es más del 100% del producto interno bruto (PIB), en comparación con solo el 30% en la década de 1970.
Si bien la Reserva Federal ha enfriado algunas partes de la economía al elevar las tasas en 500 puntos básicos en poco más de un año, la causa subyacente del entorno inflacionario actual sigue sin abordarse. Y con una relación deuda-PIB mucho más alta que la que tenía Estados Unidos hace 50 años, la situación solo empeorará a un ritmo más rápido. Pero los mercados se han mantenido resistentes, incluidas las acciones tecnológicas y las criptomonedas, a pesar de que la correlación entre los dos se ha roto.
De esta manera, la Fed puede estar utilizando una herramienta inadecuada para la situación, pero esto no ha detenido a los mercados, al menos por ahora.
Big Tech desafía las estimaciones de recesión e impulsa las acciones
A pesar de la batalla de la Fed con la inflación y la expectativa de los participantes del mercado de una recesión inevitable, la primera mitad de 2023 ha sido bastante alcista para las acciones, y el repunte se extendió hasta julio. Mientras que los bonos se han vendido nuevamente, elevando los rendimientos a cerca de los máximos de 2022, los activos de riesgo como las acciones tecnológicas se han disparado.
Es importante tener en cuenta que este repunte ha sido liderado principalmente por solo siete acciones, incluidos nombres como Nvidia, Apple, Amazon y Google. Estas acciones constituyen un peso desproporcionado del Nasdaq:
Bonos abajo, cripto y tecnología arriba
El repunte de la tecnología debido en gran parte a la exageración impulsada por la inteligencia artificial y un puñado de acciones de megacapitalización también ha tomado un viento de cola de una disminución en la liquidez del mercado de bonos.
Alden señala cómo esto comenzó a fines del año pasado:
"Pero luego algunas cosas comenzaron a cambiar al comienzo del cuarto trimestre de 4. El Tesoro de Estados Unidos comenzó a descargar liquidez de nuevo en el mercado y a compensar el ajuste cuantitativo de la Fed, y el índice del dólar cayó. El S&P 2022 encontró un fondo y comenzó a estabilizarse. La liquidez en los mercados de bonos soberanos comenzó a disminuir. Varios activos impulsados por la liquidez como bitcoin volvieron a subir".
Un informe del 11 de julio de Pantera Capital hace observaciones similares, señalando que las tasas de interés reales también tienen una historia muy diferente que contar en comparación con la década de 1970.
"Los mercados tradicionales pueden tener dificultades, y blockchain podría ser un refugio seguro", en parte porque "la Fed necesita continuar subiendo las tasas", dado que las tasas reales permanecen en un 0,35% negativo, según el informe. El informe también concluye de esto: "Todavía hay toneladas de riesgo en los bonos".
El informe continúa señalando que, si bien la mayoría de las otras clases de activos son sensibles a las tasas de interés, las criptomonedas no lo son. La correlación de Bitcoin con las acciones durante 2022 fue impulsada por el colapso de las "entidades centralizadas sobreapalancadas". Hoy, esa correlación ha alcanzado niveles cercanos a cero:
Entre las conclusiones clave puede estar que los activos de riesgo parecen tener una oferta por debajo de ellos por el momento. Sin embargo, esta tendencia podría revertirse fácilmente para fin de año.
Dan Morehead de Pantera Capital lo dijo bien al afirmar que:
"Después de haber operado 35 años de ciclos de mercado, he aprendido que hay tanto tiempo que los mercados pueden estar a la baja. Solo un dolor limitado que los inversores pueden soportar. [...] Ha pasado un año completo desde TerraLUNA / SBF / etc. Ha pasado suficiente tiempo. Podemos reunirnos ahora".
Con la reducción a la mitad a la vuelta de la esquina y la perspectiva de un fondo cotizado en bolsa de Bitcoin en el horizonte, los catalizadores para la criptografía parecen estar listos para una ruptura en casi cualquier situación.
cointelegraph
