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Inflación, rebote de COVID chino, criptos tambaleantes: 5 claves para 2023

 Primero las buenas noticias: 2022, un año de pesadilla tanto para las acciones como para los bonos, está a punto de terminar. Ahora las malas noticias: aunque 2023 probablemente será mejor, no lo parecerá realmente durante un tiempo. Al menos no hasta que se resuelva la gran desconexión entre los bancos centrales y los mercados sobre las perspectivas de inflación. Y al menos no hasta que China haya adquirido la suficiente inmunidad de rebaño para volver al trabajo y al ocio tras una oleada de COVID-19.

La prueba de fuego en Ucrania entre Rusia y Occidente es otra cosa que probablemente empeorará antes de mejorar. Si algo o todo eso es suficiente para arrancar la mirada del mundo de la inmolación de la fortuna de Elon Musk es otra cuestión. Esto es lo que hay que saber en los mercados financieros en 2023.

 1. Los bancos centrales y los mercados se enfrentan por la inflación/recesión

Sin duda, el tema dominante en los mercados el próximo año será la batalla entre los bancos centrales y la inflación.

Los acontecimientos de la semana pasada, tomados al pie de la letra, han incrementado enormemente el riesgo de que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo empujen a los dos mayores bloques económicos del mundo a la recesión al subir aún más las tasas de interés.

El «gráfico de puntos» de la Reserva Federal mostró una clara mayoría de responsables de la política monetaria a favor de elevar el límite superior del objetivo de los fondos federales hasta el 5.4% el próximo año, mientras que la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, amenazó con un endurecimiento de hasta 150 puntos base desde Frankfurt en los próximos cuatro meses.

Mercado de futuros

El problema es que los mercados creen que ambas instituciones están de bluff o que simplemente no han pensado bien esa retórica. Los futuros de las tasas de interés a corto plazo implican expectativas de que la Fed empiece incluso a recortar las tasas en la segunda mitad del año próximo, a medida que la debilidad ya evidente en la vivienda y en los bienes básicos se extienda al resto de la economía. Los futuros de los euros a un mes implican igualmente que el BCE sólo puede aumentar otros 50 puntos base antes de perder el valor.

Se trata de una desconexión que deberá resolverse en los primeros meses del próximo año. Las acciones estadounidenses, en particular, siguen cotizando a 18 veces los beneficios futuros, por lo que tienen poca protección a la baja por valoración si se materializa la inminente recesión.

Desde el punto de vista actual, parece que las variables clave serán hasta qué punto los trabajadores de EE.UU. y Europa pueden recuperar parte de sus pérdidas inflacionistas con grandes aumentos salariales, y con qué rapidez se tensa el mercado del petróleo a medida que vuelve la demanda china. Ambas cuestiones permanecen realmente abiertas por ahora.

2. El segundo año de guerra de Rusia

El equilibrio de riesgos para la economía mundial está inextricablemente ligado al progreso de la invasión rusa de Ucrania. Si continúa, entonces todo tipo de riesgos de cola siguen en juego, desde un colapso en el suministro de petróleo ruso a – Dios no lo quiera – el uso de armas nucleares. Sin embargo, si se encuentra algún tipo de camino hacia la paz, la normalización de los suministros de alimentos y energía podría tener un efecto electrizante en la confianza de las empresas y los consumidores de todo el mundo.

La guerra va en contra de Rusia, y es difícil ver qué puede cambiar eso, si Occidente sigue apoyando a Ucrania. Ni Estados Unidos ni Francia, Alemania o Italia se enfrentan a elecciones nacionales este año, lo que puede ayudar a mantener ese frente unido. Sin embargo, el precio económico de ese apoyo también está aumentando. Europa, en particular, está entrando rápidamente en recesión y, aunque puede superar el invierno actual sin suministros energéticos rusos, el costo de reponer el almacenamiento de gas vacío cuando llegue la primavera puede ser demasiado alto para que gran parte de la industria europea defienda su presencia en los mercados mundiales.

Putin tampoco se enfrenta a elecciones

Sus mayores riesgos son el amotinamiento de un ejército que ya ha perdido más soldados que la Unión Soviética en una década en Afganistán (según evaluaciones ucranianas no verificadas), y la protesta popular a medida que el número de muertos -y la tasa de inflación- aumentan sin cesar. Sin embargo, el mayor riesgo para los mercados mundiales es lo que seguiría a estos acontecimientos: es mucho más probable que los partidarios de la línea dura, como Yevgeny Prigozhin, que dirige la fuerza mercenaria Wagner, se hagan del poder de forma concertada que una oposición antibélica fragmentada, y también es probable que ejerzan ese poder de forma más errática. En todos los sentidos, es probable que la guerra empeore antes de mejorar.

 3. El precario rebote de la reapertura de China

Empeorar antes de mejorar es un tema que se extiende a la otra potencia económica del mundo, China.

Mientras que el destino de las guerras es inherentemente impredecible, el avance de un virus letal suele ser mucho más fácil de prever. Los líderes comunistas chinos, agitados por el primer signo de protesta contra su partido, han tirado la cautela por la ventana y han dejado que el COVID-19 se desate. La inmunidad de rebaño y la liberación de los espíritus animales por parte de los consumidores chinos deberían seguir, pero sólo después de una oleada de infecciones y muertes sin precedentes en los tres años transcurridos desde que el virus apareció por primera vez en Wuhan.

Crecimiento chino

Durante los dos últimos años, las estrictas normas de salud pública han sido las principales responsables del anémico crecimiento chino. Pero el año que viene, con la supresión de la mayor parte de las normas, el factor clave será el miedo a un virus para el que la medicina china sólo tiene curas parcialmente eficaces. El miedo puede mantenerse dentro de unos límites manejables mientras el sistema sanitario chino no se sobrecargue, y los recientes informes sobre grandes aumentos de la capacidad de emergencia sugieren que las autoridades están al menos intentando adelantarse a la curva. Sin embargo, si los casos superan la capacidad del sistema, las muertes se dispararán y el comportamiento de los consumidores y la mano de obra industrial de China -como los que se hacinan codo con codo en la Ciudad del iPhone de Apple en Zhengzhou- se volverá extremadamente inestable.

También en este caso, como en los puntos 1 y 2, el balance de riesgos es de una primera mitad de año peligrosa, aunque con la perspectiva de un vigoroso repunte en la segunda mitad si la calculada apuesta de Beijing da sus frutos.

 4. El colapso de las criptomonedas

Hablando de apuestas, 2023 se perfila como el año en que se acabe la suerte de las criptomonedas. Los últimos 12 meses de escándalos de gobernanza, que culminaron con el grotesco colapso de FTX y la detención de su fundador Sam Bankman-Fried, han erosionado tanto la confianza que una gran implosión más podría ser suficiente para acabar por completo con toda la clase de activos.

No faltan candidatos, pero la atención se centrará especialmente en dos nombres «demasiado grandes para quebrar». Tanto Binance -la mayor bolsa del mundo- como Tether, que opera la red de stablecoins más valiosa del mundo, no han logrado disipar las dudas sobre la suficiencia de sus reservas y la legitimidad de sus modelos de negocio en los últimos meses.

Los acontecimientos de diciembre han marcado un tono ominoso para los próximos meses: Mazars, el bufete de abogados y auditores contratado por Binance para «atestiguar» la calidad de las reservas de Binance, retiró su atestación la semana pasada y suspendió todo su trabajo con empresas de criptomonedas. Los críticos también murmuran oscuramente sobre la evidencia de que las operaciones de Binance en EE.UU. no están mejor protegidas de lo que estaban las de FTX. Y ni siquiera mencionar la investigación del DoJ sobre sospechas de lavado de dinero por Irán y otros – que es probable que llegue a su conclusión el próximo año.

 5. Marte parecerá más atractivo

Si hay un hombre en el planeta lo suficientemente grande como para ser un tema para los mercados mundiales en 2023, ese es Elon Musk. Aquí pensamos que Musk no será director general, ni de Twitter, ni de Tesla (dentro de los próximos 12 meses.

La predicción sobre Twitter no es difícil. El propio Musk hizo una encuesta entre sus seguidores en Twitter sobre si debería dimitir. Casi el 60% dijo «sí».

En realidad, lo único que hace es crear un engañoso aire de agencia sobre una decisión que sus acreedores ya han tomado. Morgan Stanley y otros están sentados sobre miles de millones de dólares de bonos que suscribieron para la compra de Twitter de Musk, que ahora no pueden vender. Esa deuda, combinada con otros miles de millones que se destinaron a financiar una compra apalancada de la empresa de software Citrix, está atascando todo el mercado de fusiones y adquisiciones y el mercado de préstamos apalancados que son esenciales para los beneficios de Wall Street. La forma más rápida de eliminar el bloqueo es que los bancos tomen el control de Twitter, expulsen a Musk y pongan en marcha un plan B, sea cual sea.

Tesla

El control de Musk sobre Tesla también se está resbalando. Tras la última venta de acciones por valor de 3,600 millones de dólares, su participación en el fabricante de automóviles se ha reducido al 13.4%, ni de lejos suficiente para garantizar el control. A modo de comparación, los descendientes de Henry Ford aún poseen el 40% de las acciones con derecho a voto de Ford, mientras que los de Ferdinand Porsche controlan el 53% de las de Volkswagen.

Esto no sería un problema si 2023 fuera un año estelar para el negocio del automóvil y las acciones de Tesla tuvieran un precio realista. Pero ninguna de las dos es verdad. Tesla ya ha tenido que recortar precios en EE.UU. y China, sus dos mayores mercados, y hay indicios de un desastre inminente en el mercado de financiamiento de automóviles de EE.UU. el año que viene que podría acelerar un desplome de los precios en todo el país. A pesar de una caída de más del 50% este año, las acciones de Tesla siguen cotizando a más de 53 veces los beneficios acumulados, y esos beneficios no sobrevivirán a importantes caídas en EE.UU., Europa y China que -por las razones comentadas anteriormente- son muy posibles. Puede que salte, puede que le empujen, pero nuestra suposición es que, de una forma u otra, Musk habrá encontrado la forma de pasar más tiempo en SpaceX cuando escribamos el avance de 2024.

Fuente: Investing