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The spirit of Paul Volcker lives on at Jackson Hole (El espíritu de Paul Volcker sigue vivo en Jackson Hole)

 

El boletín de hoy es de Myles Udland , editor sénior de mercados de Yahoo Finance. 


El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell , envió un mensaje claro a los mercados financieros esta semana : las tasas de interés se mantendrán altas hasta que la inflación baje y se mantenga baja.


El mensaje de Powell fue entregado en un discurso conciso y directo en el simposio económico de Jackson Hole el viernes, la principal reunión del año de banqueros centrales mundiales. Las acciones se hundieron en respuesta a los comentarios de Powell , lo que sugiere que los inversores entendieron el mensaje.


Pero Powell no se acercó solo al podio en el Jackson Lake Lodge el viernes: el presidente de la Fed trajo consigo el espíritu y las lecciones del difunto Paul Volcker.


Volcker, quien murió en diciembre de 2019, se desempeñó como presidente de la Fed desde 1979 hasta 1987. Su mandato es recordado por un logro supremo: acabar con la inflación que asoló la economía estadounidense durante la década de 1970 y principios de la de 1980.


Estos esfuerzos, sin embargo, no progresaron en línea recta.


Desde agosto de 1979 hasta abril de 1980, Volcker elevó las tasas de interés de alrededor del 11% al 17,5%. La inflación durante este período pasó del 11,8% al 14,5%. Una pausa en las presiones inflacionarias en el verano de 1980 llevó a Volcker a cometer un error (la Reserva Federal recortó las tasas de interés) que Powell prometió no cometer.


Para julio de 1980, las tasas de referencia estaban por debajo del 9%, las más bajas en dos años. La inflación tenía una tendencia a la baja, pero aún estaba por encima del 12%. Comenzó otro ciclo de subidas de tipos.


Para el invierno de 1982, la inflación estaba por debajo del 10% por primera vez en tres años. La tasa de los fondos federales todavía estaba por encima del 14%. Las tasas de referencia no volverían a caer por debajo del 9% hasta diciembre de ese año. No fue hasta 1985 que la tasa de fondos federales cayó por debajo del 8%.



Cuando Volcker asumió como presidente de la Fed, la economía de EE. UU. estaba en medio de su segundo pico inflacionario en seis años. Los temores de " estanflación " que surgieron durante nuestro combate actual con la inflación se hicieron realidad a finales de los 70 y principios de los 80.


Se necesitaba una acción drástica por parte de la Reserva Federal, pero también se requería paciencia y persistencia para romper finalmente la inflación.


"La historia muestra que es probable que los costos laborales de reducir la inflación aumenten con retraso, a medida que la alta inflación se arraiga más en la fijación de salarios y precios", dijo Powell el viernes.


Desde julio de 1981 hasta el pico de desempleo en diciembre de 1982, la tasa de desempleo en EE. UU. aumentó del 7,2 % al 10,8 %, un nivel que no se volvería a ver hasta la recesión inducida por la pandemia, que elevó la tasa de desempleo a niveles tan altos como 14,7% en abril de 2020.



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La tasa de desempleo alcanzó su punto máximo en 1982 durante el mandato de Paul Volcker como presidente de la Fed. La tasa de desempleo no eclipsaría los niveles de 1982 hasta 2020. (Fuente: FRED)


"La desinflación exitosa de Volcker a principios de la década de 1980 siguió a múltiples intentos fallidos de reducir la inflación durante los 15 años anteriores", dijo Powell. "En última instancia, se necesitó un largo período de política monetaria muy restrictiva para frenar la alta inflación y comenzar el proceso de bajar la inflación a los niveles bajos y estables que fueron la norma hasta la primavera del año pasado. Nuestro objetivo es evitar ese resultado actuando con determinación ahora".


Durante gran parte del verano, vimos el repunte del mercado de valores y la caída de los rendimientos de los bonos, ya que algunos inversores apostaron a que la Fed de Powell se quedaría corta en una faceta clave de este paralelo histórico: "período prolongado".


A fines de julio, los mercados descontaban un recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal a partir del próximo año. Esto, ya que las propias previsiones de la Fed en junio sugieren que las tasas subirán otros 100 puntos básicos antes de finales de este año.


Y es esta duda específica la que Powell parece más ansiosa por rechazar .


"En el período previo al discurso del Simposio Jackson Hole del presidente de la Fed, Powell, hubo un sentimiento creciente entre los participantes del mercado de que la Fed pronto hará un giro moderado, como señaló el presidente Powell en la conferencia de prensa posterior al FOMC [del 27 de julio] que 'en En algún momento, sería apropiado reducir el ritmo de ajuste de las tasas", escribió el viernes en una nota la economista líder estadounidense de Oxford Economics, Lydia Boussour.


"Dado el riesgo de que una relajación prematura de las condiciones financieras pudiera socavar el esfuerzo y la credibilidad de la Fed para combatir la inflación", agregó Boussour, "el presidente de la Fed, Powell, se inclinó contra la narrativa más moderada y entregó un mensaje agresivo [el viernes] de que los formuladores de políticas 'se mantendrán en hasta que [ellos] estén seguros de que el trabajo está hecho'".


En una entrevista, Paul Volcker dijo una vez : "Se considera que la inflación es un impuesto cruel, y quizás el más cruel, porque afecta a muchos sectores, de manera no planificada, y afecta con más fuerza a las personas con ingresos fijos. "


El eco moderno de Powell de este sentimiento ha sido su reiterada invocación de que las cargas de la alta inflación recaen con mayor dureza sobre los menos capaces de soportarlas: los pobres, los desempleados, los ancianos.


"Sin estabilidad de precios, la economía no funciona para nadie", dijo Powell el viernes. "Restaurar la estabilidad de precios llevará algún tiempo y requiere usar nuestras herramientas con fuerza para lograr un mejor equilibrio entre la demanda y la oferta. Es probable que la reducción de la inflación requiera un período sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia. Además, es muy probable que haya cierto debilitamiento del mercado laboral condiciones."


Para reducir la inflación, en otras palabras, la Fed espera que la economía se desacelere.


La gente perderá sus trabajos. Muchos ya lo tienen .


Las ganancias salariales, tan sólidas en los últimos años, pueden disminuir.


"Estos son los costos desafortunados de reducir la inflación", dijo Powell. "Pero el hecho de no restaurar la estabilidad de precios significaría un dolor mucho mayor".


Estos son los precios que el banco central está dispuesto a pagar para reducir la inflación. Un pago que la Fed no ha realizado antes de manera oportuna. Y uno que no volverá a hacer tarde.


Una lección aprendida por un expresidente de la Fed cuya presencia se hizo presente esta semana en Wyoming.