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No es demasiado tarde para que los inversores se unan a la fiesta del petróleo. Pueden pagar un 25% de dividendo.

 Asediadas por años de crisis macroeconómicas, el desplome de los precios del petróleo y la persistente ignorancia energética, las acciones energéticas fueron consideradas como trampas de valor durante un tiempo no muy lejano y los inversores generalistas las dieron por muertas.

Para resucitar y operar más cerca de las valoraciones históricas, creía firmemente que una cosa, y solo una cosa, podría conducir a una reactivación: rendimientos significativos de las acciones en forma de recompras de acciones y dividendos.

Ha sido una larga peregrinación en los últimos tres años. ¿Qué progreso se ha hecho durante ese tiempo? ¿Cuál es el poder de los rendimientos de los accionistas para forzar una recalificación de las valoraciones del precio de las acciones? ¿Y cuál es el potencial en los próximos años para que el sector energético pague altos niveles de dividendos?

La diferencia entre una trampa de valor y una acción barata que puede cambiar significativamente su valoración es un catalizador identificable. Para despertar al inversionista generalista de su estado catatónico de apatía, el catalizador en mi mente fue muy simple: un programa de dividendos o recompra, financiado con flujo de caja libre, que sería tan sorprendentemente atractivo que sería demasiado difícil de ignorar por más tiempo y obligar a una recalificación de bajas valoraciones generacionales.

Hace un poco más de tres años, escribí una carta abierta a la industria argumentando a favor de tal curso de acción que decía: “Podemos sentarnos y quejarnos sobre las valoraciones con la esperanza de que suceda algo mágico para mejorar el sentimiento o que podamos hacer algo al respecto. con un simple curativo.”

Podemos sentarnos y quejarnos sobre las valoraciones con la esperanza de que suceda algo mágico.

En ese momento, ese pensamiento era herético. El crecimiento de la producción fue algo aparentemente inculcado en los directores ejecutivos del petróleo desde su nacimiento. Hipnotizado por la economía de nivel de pozo de medio ciclo o reconfortado por apegarse a la supuesta seguridad del statu quo, el flujo de efectivo siempre se redirigió por completo a la perforación.

Ese enfoque es lo que permitió el surgimiento del hipercrecimiento del esquisto en los Estados Unidos, un período de tiempo en el que el capital fue incinerado en la búsqueda del crecimiento a toda costa, lo que resultó en varios colapsos de precios y el consiguiente castigo de las acciones energéticas.

Después de tres largos años de conversaciones amistosas y cabildeo a nivel corporativo y de directorio, interrumpidos por un breve tiempo por el shock de precios de COVID-19, es extremadamente gratificante ver que la “rentabilidad de los accionistas” es la nueva religión, con lo que estimamos que el 99 por ciento de la industria compre nuestro plan y se comprometa a devolver un mínimo del 50 por ciento (el 100 por ciento en algunos casos) del flujo de caja libre a los accionistas.

Estimamos que las acciones de energía canadienses promedio se negocian actualmente a un valor de empresa estimado de 2,7 veces el flujo de efectivo y un rendimiento de flujo de efectivo libre del 25 por ciento a US $ 100 WTI. ¿Cómo, con un simple acto, puede una junta forzar una recalificación en la valoración comercial de regreso a niveles históricos de siete veces o más? Mantenga una producción plana, elimine la deuda o al menos consiga una fortaleza similar a la de una fortaleza, y luego use cada dólar de flujo de caja libre para recomprar acciones.

De cara a los próximos años, en caso de que el petróleo se mantenga a los precios actuales y el sector se acerque al estado libre de deuda a principios del próximo año mientras tenga un inventario de perforación adecuado para no tener que usar el flujo de caja libre para fusiones y adquisiciones, las empresas enfrentan un problema único: flujo de caja libre sin precedentes con formas limitadas de gastarlo.

Mi consejo para las empresas es el siguiente: si ya no tienen ninguna deuda que pagar, si tienen un inventario adecuado y no tienen que comprar más terrenos, y dado que las valoraciones deprimidas no pueden justificar el crecimiento de la producción, solo queda una cosa que ver con el flujo de caja libre... devolverlo todo a los accionistas.

No es descabellado que el sector energético pague un dividendo del 25%.

Por lo tanto, no es descabellado que el sector energético pronto pueda pagar el equivalente a un rendimiento de dividendos del 25 por ciento si el petróleo se mantiene en US$100 WTI, y ahí radica el poder. ¿Se negociarán las acciones con un rendimiento de dividendo implícito del 25 por ciento si los inversores consideran que el dividendo es sostenible? Sugeriría que no.

Una recalificación a un rendimiento del 10 por ciento, que (dado el estado libre de deuda y 15 años de flujo de caja libre identificable) parece un nivel de valoración razonable, significaría un repunte del 150 por ciento en las acciones de energía desde los niveles actuales. ¿Todavía crees que llegas tarde a la fiesta del petróleo?

Eric Nuttall es socio y gerente senior de cartera de Ninepoint Partners LP.




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