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Después de caer con fuerza el jueves y viernes de la semana pasada, el mercado de valores de EE. UU. Comenzó una semana acortada por vacaciones el martes con una nota igualmente negativa.
El martes, los tres principales cayeron y el Nasdaq sufrió las mayores pérdidas. El índice tecnológico cayó un 4,1% y entró oficialmente en territorio de corrección con su descenso total desde los máximos recientes hasta el 10%. Y desde el máximo histórico de cierre del S&P 500 el miércoles pasado, el índice de referencia ahora está por debajo del 7%.
Durante el fin de semana festivo, la bandeja de entrada del Morning Brief se llenó de comentarios de estrategas de Wall Street que intentaban dar sentido a cómo el mercado pasó de máximos eufóricos a una corrección desordenada en solo unos días.
Muchos estrategas citaron informes del Financial Times y The Wall Street Journal , entre otros medios, que descubrieron el papel que desempeñó SoftBank en la compra de opciones de compra de las principales empresas tecnológicas de EE. UU., Lo que provocó que los precios de sus acciones subieran rápidamente.
El breve resumen de esta historia es que las apuestas agresivas de SoftBank de que el precio de las acciones de acciones como Amazon ( AMZN ), Microsoft ( MSFT ), Alphabet ( GOOGL ) y Tesla ( TSLA ): acciones en las que la empresa mantuvo posiciones de acuerdo con un documento. en agosto - el aumento crearía compradores forzados a subir y vendedores forzados a bajar.
Aunque como dijo Mike Wilson, estratega de acciones de Morgan Stanley, en una nota el martes, la "liquidación fue técnica, el desencadenante no lo fue".
En otras palabras, mientras que SoftBank puede haber deformado el mercado de opciones hacia una situación de fuera de juego en la que los compradores forzosos y los vendedores forzados de acciones crearon una volatilidad sintética, el contexto económico de esta caída respalda un caso a favor de precios de las acciones más bajos.
“La mayoría es consciente de la importante compra de opciones que llevó al repunte de agosto y al fuerte descenso de las acciones tecnológicas la semana pasada”, escribe Wilson. "Creemos que el detonante fue de naturaleza fundamental, ya que el mercado comenzó a contemplar tasas de back-end más altas a medida que pasa el estímulo fiscal, la economía continúa reabriendo y la elección está decidida".
Wilson considera que la combinación de un mayor progreso en una vacuna, la elección, el estímulo, evitar cierres adicionales en la economía de EE. UU., Así como el nuevo marco de inflación de la Fed, prepara el mercado para mayores rendimientos de los bonos del Tesoro. Y después de un verano en el que las revisiones de las ganancias y una nueva calificación de los múltiples precios de las acciones más altos del mercado, las tasas más altas podrían desafiar el panorama de la valoración.
La rápida reversión de la fortuna del mercado la semana pasada también hizo que algunos inversores contemplaran un cambio similar a una burbuja tecnológica en el mercado, especialmente con el centro de este estrés proveniente de las acciones líderes en el sector tecnológico. Pero Oliver Jones, estratega de Capital Economics, no está del todo convencido de esta tesis.
"Incluso si vemos más episodios de volatilidad en las acciones de las grandes empresas tecnológicas en las próximas semanas, no interpretaríamos esto como una señal de que una gran burbuja tecnológica al estilo de las punto com está a punto de estallar y arrastrar al resto del mercado hacia abajo. , por dos razones clave ”, escribe Jones.
“Primero ... una parte significativa del desempeño superior de las grandes empresas de tecnología ha sido impulsada por los fundamentos. Si bien las travesuras del mercado de opciones pueden haber contribuido un poco últimamente, el principal catalizador de su repunte es simplemente el hecho de que a sus negocios les ha ido extremadamente bien, tanto en términos absolutos como relativos, durante la crisis del coronavirus. Eso no ha cambiado en la última semana.
"En segundo lugar, a diferencia de la era de las punto com, los inversores son bastante pesimistas sobre casi todo lo que no sea la gran tecnología", añade Jones, citando el volumen de opciones conectadas a los índices más amplios que sugieren que los inversores siguen centrados en protegerse a sí mismos en caso de que suframos un mercado prolongado. liquidación en lugar de lanzar la precaución al viento.
En resumen, la única similitud entre el declive de estos últimos días y la burbuja tecnológica es que las acciones tecnológicas están involucradas.
En JPMorgan, los estrategas John Normand y Federico Manicardi señalan que la importancia de la gran tecnología en este rally crea un escenario en el que esta venta masiva recibe aún más atención de lo que de otro modo se esperaría que los inversionistas pagaran a una caída de ~ 7% en el S&P.
"La caída de los últimos días en la renta variable global es la tercera y leve corrección desde que los mercados globales tocaron fondo a finales de marzo", escriben Normand y Manicardi, "pero probablemente animará más discusiones que episodios anteriores por una razón: el epicentro de Big Tech representa el mayor problema de concentración al que se han enfrentado los mercados de acciones o de crédito en 50 años ”.
“Al construir un escenario de riesgo para este sector, que tendría enormes consecuencias para las asignaciones de países y monedas en las carteras globales, es fácil imaginar los elementos de la tormenta más perfecta”, añaden.
“Estos incluirían: tasas de interés más altas que dañan los activos de larga duración; una reversión impulsada por la vacuna de la fijación del trabajo desde casa; y una respuesta regulatoria que va desde lo relativamente rutinario (multas) hasta lo más existencial (restricciones a las prácticas comerciales, ruptura). Todos son posibles en un horizonte a largo plazo y bajo ciertos regímenes de Washington, pero la trifecta no parece probable bajo la combinación de políticas propuesta por un segundo mandato de Trump o un primer Biden ".
En estos bosquejos, entonces, parece que si bien la mayoría de los estrategas de Wall Street tendrán su propia lente a través de la cual explicar la narrativa del mercado del día, cómo pensar sobre el momento actual tiene algunas líneas clave.
La concentración de ganancias y el enfoque en la tecnología hicieron que este mercado fuera más frágil. Un respaldo en los rendimientos de los bonos del Tesoro podría cambiar algunas suposiciones clave sobre las valoraciones de las acciones. Pero los escenarios de una caída sostenida en el mercado permanecen fuera de los marcos de consenso en este momento.
"Seguimos siendo bastante constructivos en este nuevo mercado alcista", escribe Wilson. "Sin embargo, probablemente será más difícil ganar dinero desde aquí si uno es simplemente largo [el S&P 500] o [el Nasdaq]".
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