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Los tenedores de bonos se están preparando para una pelea desagradable, ya que la provincia más grande de Argentina contempla un pago de deuda que tal vez no pueda hacer.
La provincia de Buenos Aires deberá a los inversores $ 571 millones en enero, y es poco probable que pueda obtener el efectivo en medio de una fuerte devaluación de la moneda y una severa recesión económica. La región tiene pocas industrias generadoras de dólares, y los ingresos fiscales han caído un 14% en términos ajustados a la inflación este año. La refinanciación no es una opción realista en medio de los planes del gobierno federal para reestructurar su deuda.
Para empeorar las cosas para los tenedores de bonos, su adversario en las conversaciones de reestructuración será Axel Kicillof, quien asume el cargo de gobernador el 11 de diciembre, un día después de que su aliado de izquierda, Alberto Fernández, asuma la presidencia. Kicillof es conocido por los acreedores como el ministro de economía que se enfrentó al final de una batalla épica con los inversores de la deuda después del incumplimiento de la nación de $ 95 mil millones en 2001, lo que plantea la preocupación de que este enfrentamiento también podría ser feroz.
"Tengo miedo de lo que Kicillof puede hacer", dijo Joaquín Almeyra, un operador de renta fija de Bulltick LLC en Miami, que negocia bonos argentinos. "Ha demostrado que no es muy amigable con el mercado".
Al menos un grupo de tenedores de bonos realiza llamadas periódicas para organizar posibles conversaciones de reestructuración con la provincia, según dos personas familiarizadas con el asunto. Ese contingente espera entablar conversaciones más detalladas con sus homólogos después de la inauguración, dijeron las personas.
Las preocupaciones sobre la falta de pago se reflejan ampliamente en el mercado, donde los $ 500 millones de bonos de la provincia con vencimiento en 2021 ya se cotizan a unos 50 centavos por dólar. Eso indica que los inversores esperan que se produzca una reestructuración dolorosa.
Por supuesto, los problemas de la provincia no ocurren de forma aislada. Las notas del gobierno federal se negocian incluso más bajas que las de la provincia después de que el presidente Mauricio Macri anunciara en agosto que el país no podría cumplir con sus obligaciones y que debía expirar los vencimientos de la deuda. Fernández ha dicho que quiere trabajar con los acreedores para llegar a una solución justa. Los swaps de incumplimiento crediticio de Argentina implican una probabilidad de impago del 96% en algún momento de los próximos cinco años.
Una portavoz de Kicillof dijo que el equipo de transición está coordinando con el gobierno nacional entrante, y Kicillof ha dicho que comparte las prioridades de Fernández para renegociar con los acreedores.
La gobernadora saliente, Maria Eugenia Vidal, dijo a los periodistas el 3 de diciembre que creía que la provincia podría cumplir con los pagos de la deuda de enero, pero que no sería apropiado decirle al gobierno entrante cómo hacerlo. El gobierno saliente saldrá de la provincia con 25 mil millones de pesos ( $ 417 millones ) después de registrar un déficit fiscal en 2019 dos veces mayor, dijo Vidal.
Parte del dilema que enfrenta la provincia es que incluso si pudiera reunir el efectivo para los pagos de enero, todavía tiene otros $ 1.3 mil millones que vencen durante el resto del año. Puede que no tenga mucho sentido gastar recursos preciosos en enero y luego buscar alivio de la deuda poco después: la provincia podría suspender los pagos de inmediato, ahorrar ese dinero y comenzar a trabajar en una reestructuración, según se piensa.
"Si va a incumplir de todos modos, también podría incumplir lo antes posible", dijo Paul McNamara, director de inversiones de GAM UK en Londres, que posee bonos de la Provincia de Buenos Aires.
Cualquiera sea la estrategia que tome la provincia, probablemente estará en estrecha coordinación con Fernández y la vicepresidenta electa Cristina Fernández de Kirchner, el ex presidente que Kicillof sirvió como ministro de economía. Es una defensora de la izquierda argentina cuya base política es fuerte en la provincia de Buenos Aires, hogar del 40% de la población del país.
En términos generales, los inversores lo verían como una señal de buena voluntad si tanto el soberano como la provincia siguen haciendo pagos de la deuda hasta que se llegue a un acuerdo de reestructuración. Si, en cambio, pierde los pagos, eso podría tomarse como una señal ominosa y afectar los precios de los bonos soberanos y los pagarés de otras provincias , según Walter Stoeppelwerth, director de inversiones de Portfolio Personal Inversiones.
"Alberto Fernández no quiere incumplir en enero, quiere alinear a sus patos en una fila", dijo Stoeppelwerth desde Buenos Aires. "Si Kicillof fallara, la gente comenzaría a pensar que existe un riesgo moral, y que si no cumplen con la PBA, no lo hacen en todo".
Si bien Kicillof ha dicho que la provincia encontraría una manera de renegociar su deuda, ha dado pocas indicaciones sobre los términos de esa reestructuración y cómo se alinearía con una renegociación de la deuda a nivel nacional.
También es posible que la provincia solicite al gobierno nacional un rescate como medida provisional mientras reestructura su deuda junto con el soberano, según Carolina Gialdi, estratega senior de renta fija de BTG Pactual en Buenos Aires.
"Kicillof no está obligado a hacer lo que Fernández le dice, pero Fernández y Kicillof están políticamente alineados y es probable que anuncien algo similar en términos de cómo lidiar con el problema de la deuda", dijo Gialdi.
bloomberg
