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Buenas y malas noticias para los inversores...¿qué quieren escuchar primero?

Las últimas medidas de valoración del mercado de valores contienen buenas y malas noticias para el mercado de valores. La mala noticia: las acciones de EE.UU. están más sobrevaloradas hoy que en casi todas las demás cimas del mercado alcista del siglo pasado.

La buena noticia: el mercado de valores está un poco menos sobrevalorado que en septiembre de 2018, que es cuando las acciones estadounidenses alcanzaron lo que en ese momento era un máximo histórico. Ese máximo llegó justo antes de la corrección del cuarto trimestre de 2018 del mercado, en la que el S&P 500 cayó un 18% y el Nasdaq compuesto cayó un 24%.
Digo "parece" estar ligeramente menos sobrevalorado porque no todas las medidas de valoración cuentan la misma historia. La relación precio/ganancias, por ejemplo, que es quizás la medida de valoración más seguida, es un poco más alta hoy que en el máximo de septiembre de 2018. (Calculé esta relación centrándome en las ganancias finales de 12 meses del S&P 500).
Aún así, dado que la mayoría de los otros indicadores de valoración que superviso son ligeramente más bajos hoy que en septiembre de 2018, podemos darle al mercado el beneficio de la duda y declarar que ha reducido un poco su sobrevaloración.
El mercado de valores actual está más sobrevalorado que en todos los techos anteriores.
Sin embargo, eso es un elogio débil. El mercado de valores estaba tan sobrevalorado en la cima de septiembre de 2018 que, incluso con la ligera flexibilización, sigue estando más sobrevalorado de lo que estaba en casi todas los techos del mercado alcista del siglo pasado.
Me estoy centrando en los mejores mercados del pasado para responder a esos optimistas asesores financieros que argumentan que esos indicadores son la base adecuada para la comparación. Señalan que no es una sorpresa que, después de casi quintuplicar el S&P 500 desde marzo de 2009, la valoración actual del mercado sea más alta que su promedio histórico. Pero eso no tiene por qué significar que las valoraciones actuales sean más altas que en los niveles anteriores del mercado.
Llegué a esa conclusión después de centrarme en las 36 cimas del mercado alcista desde 1900. Para cada uno de estos topes, calculé (en la medida en que los datos estaban disponibles) los valores de seis medidas de valoración diferentes. Además de la relación P/E, me concentré en la relación P/E ajustada cíclicamente (o CAPE), que se hizo famosa por Robert Shiller de la Universidad de Yale; las relaciones de precio en libros y precio en ventas; el rendimiento de los dividendos y la relación Q (calculada dividiendo el valor de mercado por el costo de reemplazo de los activos).
El cuadro a continuación muestra el porcentaje de picos anteriores del mercado alcista que tuvieron valoraciones más bajas que las que prevalecieron en los últimos niveles del mercado alcista. Como puede ver, estos porcentajes varían del 86% al 100%.
Otra forma en que los alcistas intentan escabullirse de debajo del peso de la aparente sobrevaloración del mercado es argumentando que está justificado por las bajas tasas de interés actuales.
Nada de esto significa que las acciones estén a punto de comenzar un importante mercado bajista. Las valoraciones son una guía notoriamente pobre de la dirección a corto plazo del mercado de valores, como lo ilustra ampliamente su tendencia alcista en los últimos años frente a la sobrevaloración persistente.
Pero el hecho de que el mercado se haya resistido hasta ahora a la atracción gravitacional de esa sobrevaloración, no significa que pueda resistirlo para siempre. Argumentar que seguirá subiendo es argumentar que las viejas reglas no se aplican, que esta vez es diferente. La última vez que esos argumentos se generalizaron fue en la parte superior de la burbuja de Internet a principios de 2000. Ya saben lo que sucedió después.


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