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Solo ha pasado un año desde que los entusiastas de bitcoin pronosticaron que la criptomoneda alcanzaría un precio de $ 1 millón.
Pero eso fue entonces. Con el precio del bitcoin BTCUSD, el-0.17% ha caído casi un 80% desde su punto máximo, y ahora cotiza muy por debajo del nivel de soporte de $ 6,000, todos se preguntan a dónde irá desde aquí.
En una columna de MarketWatch que escribí el pasado mes de abril, expliqué lo que se necesitaría para que Bitcoin pierda su valor. Bitcoin se está acercando a ese punto. Como argumenté, una vez que el precio de Bitcoin caiga por debajo del costo de la minería , el incentivo para minar se deteriorará, empujando a Bitcoin a una espiral de muerte. Es decir, sin las actividades de minería que respaldan el libro mayor que mantiene los registros de quién posee qué - bitcoin es, después de todo, un conjunto de números encriptados que no pueden establecer la propiedad de nada - bitcoin perderá su valor.
Un activo típico tiene un conjunto de flujos de efectivo, y su valor es impulsado por las expectativas de los inversores de esos flujos de efectivo. Bitcoin no tiene flujos de efectivo. En ese sentido, se parece más al oro, ya que su valor está impulsado en cierta medida por su conveniencia y posibles usos, pero principalmente por el costo de la minería. Si bien hay muchas estimaciones del costo de la minería de bitcoin, la mayoría sugiere que está cerca de $ 5,000 por moneda. Además, aunque los productos básicos tradicionales como el oro requieren inversiones significativas, con conocimientos técnicos y capital limitados, cualquiera puede explotar bitcoins. Por lo tanto, el precio de bitcoin debe estar cerca del costo completamente cargado de extraerlo (lo que significa que está compensado modestamente por su tiempo y desembolso de capital). Entonces, uno esperaría que el precio de bitcoin fluctúe en algún lugar alrededor de ese punto.
Además, existe una complicación adicional: a diferencia del oro, que, probablemente debido a un accidente histórico, se acepta universalmente como una reserva de valor, el bitcoin es una mercancía digital sin una aceptación universal como una reserva de valor. Mientras que los compradores y mineros originales de bitcoin eran verdaderos creyentes en el cambio de paradigma que creían que prometía, y estaban dispuestos a hacer las inversiones necesarias para ganancias futuras, los compradores y mineros más recientes han estado a la vanguardia, la codicia inversores impulsados.
Su avaricia se ha visto impulsada aún más por el comercio de futuros, que se introdujo cuando los precios de bitcoin estaban en auge y el sol parecía estar en perpetuidad en el horizonte. Con los precios de bitcoin muy por encima del costo de la minería, vieron una obvia oportunidad de arbitraje: extraiga bitcoin y véndalo a un precio más alto en el mercado de futuros para obtener ganancias de arbitraje garantizadas.
No es sorprendente que los inversionistas tradicionales tomaron nota, ya que muchos invirtieron en operaciones mineras, y los bitcoins que se esperaba que fueran generados por la minería se vendieron en el mercado de futuros. A medida que más operadores de arbitraje entraron al mercado para aprovechar esta oportunidad, los precios de bitcoin se redujeron cerca de su costo de minería (con un pequeño rendimiento) y llevaron a un largo período (en el mundo de bitcoin) de precios estables. También cambió la tez de los mineros, y una mayor proporción de ellos ahora son mineros de buen tiempo que buscan un dinero rápido que desaparecería rápidamente una vez que la oportunidad se disuelva.
Sin embargo, el costo de la extracción de bitcoin no es una cantidad fija en dólares. Existe un mecanismo de retroalimentación en la minería de cualquier producto que se aplique a bitcoin: a medida que aumenta el precio de bitcoin, los nuevos mineros ingresan al mercado, lo que aumenta el esfuerzo requerido para extraer un bitcoin, ya que su recompensa se compartirá entre un grupo más grande de mineros. De manera similar, cuando el precio de bitcoin cae y los mineros salen, el costo de la minería disminuye. Sin embargo, el número de mineros no puede caer por debajo de un cierto nivel, porque sin los mineros que proporcionan la potencia de cálculo para mantener el libro mayor, la cadena de bloques de bitcoin no seguirá siendo viable.
La minería a un costo mayor que el costo al que se puede vender en el mercado de futurosdestruye el valor. Por lo tanto, cualquier inversor racional, incluso uno que cree firmemente que el precio de bitcoin se recuperará, no tiene incentivos para explotar si el costo de la minería es más alto que el precio futuro y está mejor comprando en el mercado de futuros. Y, a diferencia del oro, que puede conservar su valor incluso si se detiene la actividad minera, bitcoin no puede tener ningún valor sin la actividad minera que mantiene el registro de quién es el propietario. Ausente de la actividad minera, bitcoin es solo un conjunto de números encriptados sin valor.
Espiral de la muerte
Entonces, parece que bitcoin ahora está entrando en una espiral de muerte: si el precio continúa bajando y el costo de la minería no se reduce de manera correspondiente (el costo de la minería disminuirá algorítmicamente, pero no necesariamente en la misma medida que la disminución de los precios), bitcoin irá rápidamente a cero.
Los partidarios de Bitcoin argumentarán que el precio de Bitcoin ha caído en grandes porcentajes antes. Excepto que el declive más reciente es diferente de tres maneras significativas. Primero, la magnitud del reciente declive empequeñece las magnitudes de declives pasados. En segundo lugar, los perdedores en el reciente declive son nuevos inversionistas que probablemente se retirarán hasta que haya más claridad en los casos de uso de bitcoin. En tercer lugar, los mercados de futuros han cambiado el juego, permitiendo a los mineros estimar sus pérdidas y ganancias mineras desde el principio, si puede comprar en un mercado de futuros a un precio por debajo de mis costos de minería, ¿por qué buscar una pérdida segura?
La historia está llena de ejemplos de empresas innovadoras que quebraron, y de que las empresas “yo también” se están convirtiendo en las mejores inversiones.
Muchos argumentarán que el bitcoin que se vuelve verdaderamente inútil es extremo. Claro, mirando algunas modas y burbujas memorables, los tulipanes todavía se cambian a $ 10 por manojo y los Beanie Babies tienen un precio razonable de $ 5.
Y parece que la economía de la cadena de bloques está aquí para quedarse, donde muchas de nuestras transacciones se procesarán en la cadena de bloques y usar la criptomoneda para las transacciones diarias. De hecho, si bien el mundo puede estar siempre en deuda con Satoshi Nakamoto por darnos una criptomoneda viable, Bitcoin puede dejar de existir. Una moneda mejorada podría evolucionar o los gobiernos podrían comenzar a emitir criptomonedas. La historia está llena de ejemplos de empresas innovadoras que quebraron, y de que las empresas “yo también” se están convirtiendo en las mejores inversiones.
Y después de todo, todavía puedo darle a mi esposa un ramo de tulipanes y hacerla feliz. Y todavía puedo dar Beanie Babies a mis nietos para jugar. Pero, ¿qué voy a hacer con un conjunto de números que no puedo demostrar que me conviertan en propietarios de cualquier cosa?
Atulya Sarin es profesora de finanzas en la Universidad de Santa Clara. Ha escrito sobre monedas en su libro "Fundamentos de la gestión financiera multinacional" (sexta edición) y ha trabajado extensamente como experto en valoración.
