Índice de Condiciones Financieras (ICF)

Noviembre 2018

Las condiciones financieras locales y externas entraron en zona de estrés

- Las condiciones externas retrocedieron por segundo mes consecutivo y en forma significativa y bastante generalizada para los emergentes, se destacó una mayor volatilidad en los commodities, un menor apetito por deuda emergente y una mayor volatilidad en acciones y monedas emergentes

- Las condiciones locales, que se habían estabilizado en octubre, volvieron a retroceder, aún a pesar de la desaceleración de la inflación mensual en noviembre, sobre todo por condiciones de liquidez que se tornan más astringentes

- Así, el índice de condiciones financieras registró en noviembre un retroceso mensual de 19.2 puntos para ubicarse en zona de estrés con un registro de -2.2 puntos, el peor registro desde febrero de 2016, respecto a un año atrás muestra una fuerte caída de 74.0 puntos, tanto las condiciones locales como externas se encuentran estresadas

En noviembre las condiciones financieras siguieron deteriorándose, tanto por factores locales como externos. En efecto, las condiciones locales tuvieron un retroceso mensual de 6.2 puntos, aún a pesar de la estabilidad cambiaria, una marcada desaceleración de la inflación mensual y una tenue compresión en el spread de la deuda argentina respecto al promedio emergente. Gran parte del deterioro mensual se explicó por condiciones de liquidez que resultan más astringentes , a partir del aumento de la tasa Badlar y sobre todo de un gran recorte en el spread entre la tasa Call o Leliq y la tasa Badlar. No obstante, es una buena noticia que aquellas variables que se encuentran más estresadas y que más explican el deterioro en lo que va del año, hayan logrado estabilizarse en los últimos meses e incluso mostrado cierta mejoría en noviembre, como fue el caso de la depreciación esperada y la inflación mensual, en tanto ambas cedieron unos puntos. Con todo, las condiciones locales entraron en zona de estrés al marcar un registro negativo de 1.5 puntos.

Son tres las variables que aún se encuentran muy estresadas y explican la mayor parte del deterioro de las condiciones locales este año: la depreciación esperada, la tasa de interés y la inflación mensual. El estrés que reflejan se encuentra estrechamente vinculado a la corrección externa que comenzó a transitar la economía argentina hace unos meses, que se desató tras una disminución abrupta en el crédito externo disponible. Es probable que estas variables puedan mostrar

una mejora en los próximos meses en tanto haya finalizado la inestabilidad cambiaria que estuvo asociada a semejante corrección externa. En este sentido, octubre y noviembre arrojaron señales muy alentadoras que invitan a pensar que la estabilización cambiaria se está consolidando. Una compresión adicional del riesgo argentino respecto al emergente sería muy favorable para poder afianzar la estabilización. Recordemos que valores negativos ya sea del índice o una variable corresponden a situaciones de estrés que son mayores al promedio histórico, valores positivos a situaciones de confort y valores cercanos a cero a condiciones financieras relativamente normales.

Por otro lado, las condiciones externas se deterioraron en forma significativa por segundo mes consecutivo. El deterioro esta vez volvió a concentrarse en los mercados emergentes como sucedió en la mayor parte del año, aunque a diferencia del mes pasado, cuando habían pesado más factores que se desencadenaron en EEUU y Eu ropa, como una corrección del S&P tras varios meses positivos, nuevas amenazas comerciales entre China y EEUU y los problemas en Italia tras el rechazo de la Comisión Europea al plan fiscal presentado por el Gobierno italiano. Sin embargo, en noviembre continuó el menor apetito por riesgo emergente, que sigue siendo la variable externa que se encuentra relativamente más estresada, a lo cual se le sumó una mayor volatilidad en acciones y monedas emergentes y en los futuros de commodities. Con todo, las condiciones externas cayeron 13.0 puntos y entraron en zona de estrés al marcar un registro negativo de 0.7 puntos.

	Índice	Variación del índice
	nov-18 oct -18 nov-17	-1M -12M
ICF (1+2)	-2.2 • 17.1 • 71.8 •	-19.2 -74.0
Condiciones locales (1)	-1.5 • 4.7 • 35.5 •	-6.2 -37.0
Liquidez de corto plazo (Badlar - Call) Riesgo legislación (NDF 1Y - ROFEX 1Y) Acciones (Merval) Brecha cambiaria (blue chip - oficial) Riesgo país (EMBI Arg - Global) Confianza en bancos (depósitos en US$) Inflación (core mensual) Liquidez de largo plazo (depósitos - créditos) Depreciación esperada (NDF 1Y - NDF 1M) Tasa de interés (Badlar privada)	8.6 • 21.5 • 5.7 • 8.3 • 9.3 • 6.3 • 4.6 • 4.6 • 13.7 • 4.5 • 4.6 • 4.8 • 2.7 • 1.8 • 9.3 • -1.1 • -1.0 • 2.8 • -2.9 • -6.9 • 1.5 • -6.8 • -8.5 • -8.4 • -8.8 • -10.4 • 1.7 • -10.6 • -10.3 • -1.8 •	-12.9 2.9 -1.1 2.0 0.1 -9.0 -0.1 -0.2 1.0 -6.6 -0.2 -3.9 4.0 -4.4 1.7 1.6 1.6 -10.5 -0.3 -8.8
Condiciones ext ernas (2)	-0.7 • 12.4 • 36.3 •	-13.0 -37.0
Bonos EEUU (UST 10Y - UST 3M) Monedas emergentes (volatilidad) Riesgo europeo (CDS 5Y IG) Liquidez global (T - ED) Confianza entre bancos (LIBOR - OIS) Acciones EEUU (VIX) Inflación esperada EEUU (UST 10Y - TIPS) Commodities (volatilidad en futuros) Acciones emergentes (volatilidad) Riesgo emergente (EMBI global)	3.4 • 3.0 • 2.2 • 1.8 • 2.8 • 5.2 • 1.1 • 1.4 • 4.3 • 1.0 • 0.5 • 2.8 • -0.3 • 1.9 • 3.8 • -0.5 • -0.5 • 7.1 • -0.6 • 1.1 • -2.9 • -0.7 • 4.7 • 6.0 • -1.6 • -0.1 • 7.1 • -4.3 • -2.4 • 0.7 •	0.4 1.2 -1.0 -3.4 -0.3 -3.2 0.5 -1.8 -2.2 -4.1 0.0 -7.6 -1.7 2.3 -5.3 -6.7 -1.5 -8.7 -1.9 -4.9
Confort: mayor a cero (•) / Estrés: entre 0 y -10 (•) / Estrés severo: menor a -10 (•)

Así, el Índice de Condiciones Financieras (ICF) cayó 19.2 puntos en el mes y entró en zona de estrés al marcar un registro negativo de 2.2 puntos, quedando lejos de los máximos cercanos a los 70 puntos de fines de 2017. Desde principios de año las condiciones financieras han venido recortando todas las mejoras registradas en la segunda mitad de 2016 y 2017.

El ICF se encuentra 74.0 puntos por debajo de un año atrás. Este deterioro anual se explica por una caída de 34.0 puntos en las condiciones locales, sobre todo por la mayor depreciación esperada, la corrección del Merval, tasas de interés más altas y un aumento del riesgo país, y una caída equivalente de 34.0 puntos en las condiciones externas, sobre todo por

condiciones menos favorables para los emergentes, tanto en bonos, como acciones y monedas, y una suba en el costo de las coberturas en el mercado accionario de EEUU. Hay que remontarse al año 2012, es decir, a los meses posteriores a la puesta en vigencia de los controles cambiarios, para encontrar deterioros anuales en las condiciones financieras de mayor magnitud.

Las condiciones financieras se ubican en zona de confort desde marzo de 2016. Pocos meses después comenzó a crecer la actividad económica. Es un resultado para destacar, en tanto la economía argentina siempre creció en forma sostenida cuando las condiciones financieras permanecieron en zona de confort durante un lapso prolongado.

La actividad económica cayó en el segundo trimestre de este año, puntualmente como resultado de qua sequía que afectó la cosecha agrícola. No obstante, la contracción de la actividad económica se extenderá al menos hasta fin de año, en tanto la crisis cambiaria y el deterioro de las condiciones financieras locales ya han impactado adversamente sobre la inflación y algunas variables reales, como el consumo, el empleo y la inversión.

Preguntas Frecuentes

¿Qué mide el índice? El Índice de Condiciones Financieras (ICF) tiene como objetivo resumir el estado de las condiciones financieras que prevalecen en la economía argentina, a efectos de contar con un indicador de fácil lectura que identifique el modo en que las condiciones financieras influyen sobre los niveles de actividad financiera y económica. En forma muy simplificada, el ICF busca reflejar la disponibilidad y el costo del financiamiento para el Gobierno, las provincias, las empresas y las familias argentinas. Si bien no pretende ser un indicador líder de actividad ni reproducir el comportamiento de ninguna variable económica ni financiera, el ICF captura adecuadamente el modo en que las condiciones financieras impactan sobre los niveles de actividad financiera y económica. El ICF se diferencia de otros índices muy conocidos y utilizados, ya que, por ejemplo, no pretende evaluar el estado de la política monetaria, si bien la considera como una variable relevante, no constituye una medida del denominado “riesgo país”, ni tampoco un indicador del estado de las “condiciones crediticias” que mida la disposición de los bancos a otorgar crédito.

¿Qué metodología emplea? El ICF se construye a partir del análisis de componentes principales de un conjunto de variables seleccionadas, en línea con la metodología del Financial Stress Index (FSI) de la FED de St. Louis (STL-FSI) o de la FED de Kansas City (KC-FSI). El análisis de componentes principales es un método estadístico de extracción de los factor es responsables de explicar los movimientos conjuntos de un grupo de variables. Este método permite reducir la dimensionalidad del conjunto de datos, reteniendo aquellas características del conjunto que más contribuyen a su varianza, en forma tal que los primeros componentes contienen los aspectos "más importantes" de esa información. Intuitivamente, esta técnica permite hallar las causas de la variabilidad de un conjunto de datos y ordenarlas por importancia. Mediante la extracción del primer componente principal, aquel que más explica al movimiento conjunto o captura la mayor varianza, se elabora un índice que tiene una interpretación económica y es representativa del estado de las condiciones financieras. En síntesis, el ICF hace entonces que un enorme conjunto de series económicas y financieras “hable por sí mismo”. No se elabora a partir de una encuesta ni depende del “juicio experto”. Tampoco se construye a partir de un “modelo” ni de una estimación.

¿Cómo se lee el índice y sus subíndices? Valores más bajos o negativos del ICF reflejan un mayor comovimiento del conjunto de variables seleccionadas y, por ende, indican un deterioro en las condiciones financieras prevalecientes. Por lo tanto, a menores valores del índice, mayor es el nivel de estrés financiero. El ICF es la suma de dos subíndices, elaborados cada uno mediante la metodología descripta. Por un lado, el subíndice de condiciones locales captura las condiciones financieras que enfrenta la economía argentina en el plano local, mediante diez variables muy utilizadas. Por el otro, el subíndice de condiciones externas captura las condiciones financieras que prevalecen en el plano internacional, mediante también diez variables muy utilizadas.

¿Cuál es la fuente de las variables? El ICF utiliza variables y datos financieros y económicos de dominio público y que se encuentran disponibles con frecuencia habitualmente diaria o mensual.

¿Cuándo se publica el ICF? El índice se publica mensualmente la primera semana de cada mes y reporta las condiciones financieras prevalecientes a lo largo del mes anterior a la fecha de publicación.