El mercado de bonos crecerá en el 2012 a expensas de los bancos

¿Puede el mercado de bonos ocupar el lugar de los bancos? Esa pregunta será parcialmente respondida en el 2012, cuando quienes buscan recursos intenten eludir a los agobiados prestamistas para conseguir fuentes de crédito más baratas.Para las grandes compañías, las regulaciones más estrictas de los bancos han acelerado un cambio de largo plazo hacia la búsqueda de fondos directamente de los inversores. Pero para las pequeñas empresas y para los consumidores, el giro no será tan sencillo.La idea de que los bonos pueden proporcionar un acceso más barato y amplio al crédito no es nueva. En Estados Unidos, las grandes compañías han dependido durante mucho tiempo de los mercados de bonos para la gran parte de sus necesidades financieras.La evolución de los títulos respaldados por hipotecas y el mercado de las tarjetas de crédito prometió también democratizar el crédito para los consumidores. De hecho, el auge crediticio se basó ampliamente en la creencia de que los bancos estaban en el negocio de securitizar préstamos para luego venderlos con el modelo llamado "originar para distribuir".Los reguladores creyeron el argumento de que el repartir el riesgo hacía que el sistema fuera más seguro.La crisis financiera que comenzó en el 2007 reveló que esta teoría estaba tremendamente equivocada.Lejos de trasladar el riesgo fuera del sistema bancario, resultó que los prestamistas habían estado desparramando los préstamos de riesgo entre ellos, o los habían llevados con vehículos no regulados fuera de sus hojas de balances. Muchos de estos "bancos paralelos" estaban garantizados -implícita o explícitamente - por instituciones reguladas.Los reguladores respondieron exigiendo a los bancos mayores colchones de capital y de activos líquidos y cerrando las lagunas legales que permitían a los prestamistas aparentar que los riesgos fueron transferidos.Aunque necesarias, estas reformas encarecerán el crédito. Standard & Poor's considera que para que las compañías con calificación crediticia de grado de inversión, el costo de financiamiento aumentará en 55-70 puntos básicos como consecuencia de las nuevas regulaciones.Los prestatarios con calificación de basura pagarán un extra de 110-165 puntos básicos. Si se añade las tensiones de financiamiento causadas por la crisis financiera de la zona euro, queda en claro que el préstamo bancario será más costoso y más escaso.Este es particularmente el caso en Europa en donde las tres cuartas partes del financiamiento corporativo sigue estando canalizada a través del sistema bancario, según al Banco Central Europeo.Para las grandes compañías, el mercado de bonos podría proporcionar mejores condiciones. Después de todo, los inversores en bonos tienen gran cantidad de dinero libre esperando un saludable retorno. El cambio desde el financiamiento bancario al mercado de bonos ya está en marcha.La cantidad que tomaron prestadas las empresas europeas del mercado de bonos en el 2011 fue de un 33 por ciento respecto a lo que tomaron prestado de los bancos, dijo Oliver Wyman. En el punto más algido de la burbuja crediticia en el 2007, esa cifra fue de tan solo un 20 por ciento.En la segunda mitad de 2009 y comienzos del 2010, una mayor cantidad de bonos con grado de baja calidad fueron vendidos en Europa que en el período equivalente de 2006/2007.Para las personas y pequeñas compañías, el giro es menos contundente. Las pequeñas y medianas empresas no tienen un acceso directo al mercado de bonos.Algunos gerentes de fondos han respondido estableciendo fondos de préstamos destinados directamente a ese tipo de empresas, pero aún es demasiado temprano para indicar si éstos pueden proporcionar una alternativa rentable para los bancos.Para los consumidores, aprovechar los mercados de bonos depende de la revisión del desacreditado mercado de valores con respaldo hipotecario. Incluso entonces, los inversores probablemente todavía dependerán de los bancos para separar a los buenos prestatarios de los malos.La expansión de los mercados de bonos no es totalmente una mala noticia para los bancos.Es cierto que una menor toma de préstamos por parte de las empresas significa que los libros de créditos se contraerán, achicando los ingresos y forzando a los bancos a recortar costos aún más. Pero se trata de un negocio que de todas maneras no arrojaba resultados deslumbrantes.Aún sin considerar el costo de la nueva regulación, la amplia mayoría de los prestamos corporativos probablemente no fue rentable, ya que los bancos abarataron el crédito con la esperanza de obtener mandatos de banca de inversión que justificaran el subsidio cruzado. Tal "correlación" ahora es insostenible, especialmente debido a que las comisiones de la banca de inversiones se han consumido en medio de la turbulencia del mercado.Entonces, aunque los préstamos corporativos se contraigan, el valor de lo que permanezca será más racional. Más aún, los mercados de deuda de capital y los negocios de operaciones de los bancos de inversión serían beneficiarios de cualquier pequeño incremento en la emisión de bonos.Como resultado, la regulación después de la crisis debería impulsar el mercado de bonos, que a su vez podría ser un aspecto positivo para los negocios de deuda de los bancos de inversión.Los grandes perdedores podrían ser los consumidores y las pequeñas empresas, cuyo acceso al crédito constituye un pilar para la recuperación económica. Eso no es lo que los reguladores y legisladores esperaban.

reuters