Standard & Poor’s Revisó a Negativa desde Estable la Perspectiva de Transelec S.A. y Afirmó su Clasificación en ‘BBB-’

Standard & Poor’s Ratings Services revisó a negativa desde estable la perspectiva de la compañía chilena de transmisión eléctrica Transelec S.A. (Transelec). Al mismo tiempo, afirmamos las clasificaciones ‘BBB-’ de la compañía.“La revisión de la perspectiva refleja el potencial deterioro del perfil de riesgo financiero de Transelec, como resultado de significativas inversiones de capital esperadas y dividendos proyectados, en un contexto de ajustados indicadores crediticios para la compañía” dijo el analista de Standard & Poor’s Luciano Gremone.“Las clasificaciones de Transelec continúan reflejando su sólida posición como la mayor compañía de transmisión eléctrica en Chile, lo cual se traduce en una relativamente estable generación de fondos”. Las clasificaciones reflejan también la adecuada posición de liquidez y buena flexibilidad financiera de la compañía. “Estas fortalezas se encuentran parcialmente contrarrestadas por un elevado nivel de endeudamiento, y relativamente débiles indicadores de cobertura con el flujo de fondos”. Evaluamos el perfil de negocios de la compañía como “fuerte” y su perfil de riesgo financiero como “agresivo”.

Transelec muestra elevados márgenes operativos antes de depreciación y amortizaciones, típicos para la industria, consistentemente en un rango de 80% a 85%. Sin embargo, su agresiva estructura de capital resulta en débiles indicadores de endeudamiento y de protección con el flujo de fondos. Esperamos que los indicadores de deuda financiera a EBITDA y de generación interna de fondos (FFO, por sus siglas en inglés) sobre deuda financiera, que alcanzaron 5.2x y 13%, respectivamente, tomando los últimos 12 meses al 30 de septiembre de 2010, se deterioren en 2011. Ello se debe principalmente al significativo plan de inversiones por alrededor de US$ 1.100 millones que la compañía espera llevar a cabo en el periodo 2011-2015, y agresivas distribuciones de dividendos esperadas, equivalentes a 100% de los beneficios netos obtenidos (si bien esto último puede ser flexible). Esto requeriría financiamiento externo adicional. Aún cuando esperamos que la mayoría de los proyectos de expansión de la compañía se encuentren atados a nuevos contratos o ingresos regulados, los indicadores mencionados anteriormente podrían deteriorase a niveles cercanos a 6x y 9%, respectivamente, en 2011, recuperándose gradualmente a partir de 2012 en la medida que la compañía se beneficie de la generación de fondos adicional que aportan las nuevas inversiones.La perspectiva negativa refleja el potencial deterioro en el perfil de riego financiero de Transelec, como resultado de las significativas inversiones de capital y pagos de dividendos proyectados, en un contexto de ya ajustadas métricas de crédito. Podríamos bajar la clasificación si los indicadores de FFO sobre deuda financiera y de deuda financiera sobre EBITDA se deterioraran desde 10% y 6x, respectivamente, y no observáramos mejoras esperadas. Una reducción en las líneas de crédito comprometidas o una posición de liquidez más débil podría agregar también presión hacia la baja. Por otro lado, podríamos revisar la perspectiva nuevamente a estable si la compañía mostrara la capacidad y avances en mejorar sus indicadores crediticios. Esto podría significar, por ejemplo, indicadores de FFO sobre deuda financiera por encima de 10% y de deuda financieras sobre EBITDA por debajo de 5.5x.