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Sólidas alzas al cierre de las bolsas europeas después de que ayer el Eurostoxx 50 rompiera máximos anuales, y la importante resistencia de los 4.400 puntos como vemos en el gráfico adjunto:
El escenario a corto/medio plazo más probable es continuación de las alzas al menos hacia la zona de los 4.600 puntos,
En este punto, nos parece interesante hacer un análisis de situación para ver cómo tenemos que encarar el último semestre del año en los mercados. Lo haremos de la mano de Natalia Aguirre, directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco:
Buen comportamiento de bolsas y estabilidad en TIRes en el acumulado de 2023 ante: 1) Narrativa de desinflación (más potente en EEUU que en Europa) y 2) Expectativas de aterrizaje suave en EEUU.
Inflación aún alejada del objetivo del 2%, que previsiblemente no se alcanzará hasta 2025:
- Tasa general se modera por efecto base de energía y alimentos, aunque riesgos al alza en próximos meses: 1) Energía: la comparativa interanual será cada vez menos favorable y 2) Alimentos: riesgo por ruptura del acuerdo del grano Rusia-Ucrania.
- Tasa subyacente se muestra resistente a bajar, sobre todo en la Eurozona. Lejos del objetivo del 2%, preocupa la presión de salarios en servicios.
Bancos centrales, para poder dar la inflación por controlada, se verán obligados a mantener tipos restrictivos (>3% en EEUU y >2-2,5% en Eurozona) durante una larga temporada (2025e).
- Fed 26 junio +25 pb a 5,25%-5,5% tras pausa “hawkish” de junio. Dot plot apunta a una subida más hasta techo 5,5-5,75%, según mercado probabilidad sólo 25%, data-dependiente (empleo, inflación). A futuro, dot plot contempla -100 pb en 2024 (4,6%), 2025 (3,4%) y 2,5% a largo plazo.
- BCE 27 junio +25 pb a 3,75% (tipo depósito) y puerta abierta a +25 pb adicionales después del verano hasta techo 4%, data-dependiente. Esperamos tipos restrictivos por largo tiempo para devolver la inflación al objetivo del 2%.
Ciclo económico seguirá presionado a la baja, a medida que calen las subidas de tipos de interés, con divergencias geográficas: 1) mayor deterioro en China y Eurozona, 2) Mayor resiliencia en EE.UU., donde aumenta la probabilidad de aterrizaje suave.
| Más suben Ibex 35 | |||
|---|---|---|---|
| Fluidra | 20,28€ | 1,91 | 10,40% |
| IAG | 1,93€ | 0,12 | 6,44% |
| Cellnex | 38,50€ | 1,72 | 4,68% |
| Mapfre | 1,91€ | 0,06 | 3,02% |
| Indra-A | 13,52€ | 0,34 | 2,58% |
| Más bajan Ibex 35 | |||
| Amadeus-A | 66,26€ | -2,58 | -3,75% |
| Laboratorios Ro... | 43,34€ | -1,34 | -3,00% |
| Acciona | 140,30€ | -3,30 | -2,30% |
| Banco Sabadell | 1,14€ | -0,02 | -2,07% |
| Banco Santander | 3,66€ | -0,05 | -1,21% |
Valoraciones de bolsas: significativa expansión de múltiplos desde finales de 2022, desde +13% del Ibex hasta +28% de EEUU o Europa. Una expansión que se produce a pesar del deterioro previsto del ciclo económico global en un contexto de elevada inflación subyacente, tipos restrictivos por un tiempo y reapertura de China menos intensa de lo esperado. La sostenibilidad de las valoraciones dependerá a su vez de cómo evolucionen los resultados empresariales.
Beneficios empresariales: se han estabilizado las revisiones a la baja, si bien aún existe la duda de si se pueden dar por finalizadas y empezar a descontar una recuperación de los BPAs para 2024. Aquí, la evolución del ciclo, y en concreto cuál sea el grado final de desaceleración, tendrá la última palabra.
En este escenario, y a la espera de constatar cuál es el impacto final de las agresivas subidas de tipos en la economía real, nuestro posicionamiento se mantiene cauto:
En el caso de España, y a pesar del atractivo potencial del Ibex, el complicado escenario político que emerge de las Elecciones del 23-J podría traducirse en un peor comportamiento relativo a otras bolsas hasta que se aclare la situación.
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