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5 MINUTOS - INFORME SEMANAL FINANCIERO - LION CAPITAL

AL RITMO DE LA INFLACION


Finalmente conocimos la inflación del mes de enero, en valores similares

a los esperados por el mercado. El 4% mensual continúa mostrando un

problema de fondo que tiene que solucionar el gobierno dado que la

persistencia de valores altos en el tiempo genera desequilibrios en la

nominalidad que son difíciles de frenar. El dato positivo que se dio a

conocer fue la desaceleración de la inflación Core comparando contra

el mes de diciembre, que se redujo de 4,9% para el último mes del 2020

contra 3,9% para enero. Este dato impacta en el devengamiento de

todos los bonos que ajustan por CER, lo cual hace que esta deuda del

Tesoro también aumente en la misma proporción que la inflación

(tenerlo en cuenta dado que son más pesos emitidos para

financiamiento de déficit si no se logra renovar todos los vencimientos).

El Gobierno tomó nota del dato alto de inflación que se iba a publicar y

redujo la velocidad de depreciación del tipo de cambio oficial. Desde el

lunes pasado, la tasa anualizada de devaluación del crawling peg bajó

del 40% y en la semana promedió el 34%. Este ritmo todavía es superior

a lo anunciado por Guzmán esta misma semana, que prometió una

devaluación del oficial del 25% (vs un 29% de la inflación estimada por

ellos mismos, lo que implica una apreciación del tipo de cambio en

términos reales del 4%). Sin embargo, estimamos que este comentario

del ministro es básicamente una herramienta que, utilizada para fijar

expectativas de corto plazo en torno a la inflación futura, dado el

contexto de negociación de paritarias que buscan cerrarlas debajo del

30%. Parece difícil con este comienzo de año pensar en una inflación por

debajo del 35%, contemplando tarifas que deberán corregirse, 

reactivación de la actividad en la mayoría de los sectores, paritarias y

dólar subiendo al 30% y emisión de pesos que cubrirá el déficit de este

año.

Por último, una buena noticia que se conoció fue el arreglo de YPF con

sus acreedores para acordar las condiciones de su canje de deuda, sobre

todo para el bono que vencía en marzo de 2021, lo cual es un alivio para

el sector corporativo local.

¨Rinde más armar una posición Dólar Linked

combinando un TO21 con una posición long en

futuros que comprar bonos soberanos Dólar

Linked”


INVERSIÒN


Los instrumentos Dólar Linked fueron menos demandados, así como

también los futuros de dólar cuya tasa implícita cayó casi un 15% en el

transcurso de este año. La tasa en Pesos resultante de una posición long

en T2V1 y short en futuros líquidos ya está por debajo de la tasa del

TO21, algo completamente inédito para los últimos meses. Desde el otro

lado, ya rinde más armar una posición Dólar Linked combinando un

TO21 con una posición long en futuros que comprar los bonos soberanos

Dólar Linked.

Mientras tanto la curva CER continúa siendo de las más demandadas,

dado que los pesos que no van a buscar moneda dura buscan por lo

menos acercarse a no perder contra la inflación. Como comentábamos

en informes anteriores, ya es difícil encontrar tasa de interés positiva

en términos reales de corto plazo, dado que la demanda de las últimas

semanas generó una compresión de rendimientos muy importante, con 

lo cual los inversores que continúan buscando rendimiento están

obligados a alargar duration (añadir riesgo a la exposición que uno toma,

dada la sensibilidad sobre el valor actual que tienen alargar el plazo de

las inversiones si hay aumentos de tasa de interés.)