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AL RITMO DE LA INFLACION
Finalmente conocimos la inflación del mes de enero, en valores similares
a los esperados por el mercado. El 4% mensual continúa mostrando un
problema de fondo que tiene que solucionar el gobierno dado que la
persistencia de valores altos en el tiempo genera desequilibrios en la
nominalidad que son difíciles de frenar. El dato positivo que se dio a
conocer fue la desaceleración de la inflación Core comparando contra
el mes de diciembre, que se redujo de 4,9% para el último mes del 2020
contra 3,9% para enero. Este dato impacta en el devengamiento de
todos los bonos que ajustan por CER, lo cual hace que esta deuda del
Tesoro también aumente en la misma proporción que la inflación
(tenerlo en cuenta dado que son más pesos emitidos para
financiamiento de déficit si no se logra renovar todos los vencimientos).
El Gobierno tomó nota del dato alto de inflación que se iba a publicar y
redujo la velocidad de depreciación del tipo de cambio oficial. Desde el
lunes pasado, la tasa anualizada de devaluación del crawling peg bajó
del 40% y en la semana promedió el 34%. Este ritmo todavía es superior
a lo anunciado por Guzmán esta misma semana, que prometió una
devaluación del oficial del 25% (vs un 29% de la inflación estimada por
ellos mismos, lo que implica una apreciación del tipo de cambio en
términos reales del 4%). Sin embargo, estimamos que este comentario
del ministro es básicamente una herramienta que, utilizada para fijar
expectativas de corto plazo en torno a la inflación futura, dado el
contexto de negociación de paritarias que buscan cerrarlas debajo del
30%. Parece difícil con este comienzo de año pensar en una inflación por
debajo del 35%, contemplando tarifas que deberán corregirse,
reactivación de la actividad en la mayoría de los sectores, paritarias y
dólar subiendo al 30% y emisión de pesos que cubrirá el déficit de este
año.
Por último, una buena noticia que se conoció fue el arreglo de YPF con
sus acreedores para acordar las condiciones de su canje de deuda, sobre
todo para el bono que vencía en marzo de 2021, lo cual es un alivio para
el sector corporativo local.
¨Rinde más armar una posición Dólar Linked
combinando un TO21 con una posición long en
futuros que comprar bonos soberanos Dólar
Linked”
INVERSIÒN
Los instrumentos Dólar Linked fueron menos demandados, así como
también los futuros de dólar cuya tasa implícita cayó casi un 15% en el
transcurso de este año. La tasa en Pesos resultante de una posición long
en T2V1 y short en futuros líquidos ya está por debajo de la tasa del
TO21, algo completamente inédito para los últimos meses. Desde el otro
lado, ya rinde más armar una posición Dólar Linked combinando un
TO21 con una posición long en futuros que comprar los bonos soberanos
Dólar Linked.
Mientras tanto la curva CER continúa siendo de las más demandadas,
dado que los pesos que no van a buscar moneda dura buscan por lo
menos acercarse a no perder contra la inflación. Como comentábamos
en informes anteriores, ya es difícil encontrar tasa de interés positiva
en términos reales de corto plazo, dado que la demanda de las últimas
semanas generó una compresión de rendimientos muy importante, con
lo cual los inversores que continúan buscando rendimiento están
obligados a alargar duration (añadir riesgo a la exposición que uno toma,
dada la sensibilidad sobre el valor actual que tienen alargar el plazo de
las inversiones si hay aumentos de tasa de interés.)
