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Bill Bernstein ha escrito un espléndido libro sobre burbujas financieras y de otro tipo, titulado "Los engaños de las multitudes". No se publicará hasta febrero, pero puedo ofrecer un adelanto, invocando las cuatro condiciones que él cita que históricamente han precedido a las burbujas de inversión. Luego aplico esos preceptos al mercado de valores actual.
1) Tasas de interés más bajas
Este ítem y el siguiente se deben a las observaciones del economista Hyman Minksy , quien enfatizó la falibilidad de la mano invisible. Minsky consideró los mercados financieros como inherentemente inestables, pasando de excesivamente cautelosos, a apropiadamente audaces, a angustiosamente especulativos, y eventualmente colapsados, momento en el cual el ciclo se repite. La tercera etapa está impulsada por reducciones en las tasas de interés, que crean dinero fácil.
Ciertamente estamos hoy en esa posición. El dinero no podría ser más fácil a menos que el gobierno lo regalara.
2) Tecnología emergente
Cuando se cree que las nuevas tecnologías ofrecen beneficios revolucionarios, los inversores ignoran las medidas tradicionales de valor. Las viejas reglas, creen, se aplican a un mundo que ya no existe.
Esa creencia se ha vuelto familiar. Con 15 veces sus ingresos y 100 veces sus ganancias esperadas, Tesla ( TSLA ) es el ejemplo más brillante de una acción que se ha beneficiado de la confianza en el poder de los avances científicos; pero en ese aspecto, se le unen muchos de los líderes del S&P 500. Claramente, el mercado de valores estadounidense actual espera grandes cosas de las tecnologías desarrolladas recientemente.
3) Amnesia del inversor
Como señala Bill, el ciclo de Minsky no funcionará si los inversores han sido castigados por accidentes anteriores. Deben estar demasiado verdes para haber sufrido un colapso financiero, o han desterrado esos traumas de sus recuerdos.
No se sabe si ese precepto se aplica hoy. Obviamente lo hace con la clientela joven de Robinhood; con una edad promedio de 31 años , el cliente típico de Robinhood era solo un adolescente durante la crisis financiera mundial de 2008. Sin embargo, la mayoría de los activos de renta variable son gestionados por inversores mucho mayores. Uno pensaría que todavía recuerdan la carnicería de 2008. Sin embargo, la rápida recuperación de este año de lo que inicialmente parecía ser un mercado bajista desagradable podría haber disipado tales preocupaciones.
4) Nueva matemática
Si las inversiones no son costosas, no son tontas. Pueden ser muy arriesgadas, por ejemplo, las acciones de una empresa apalancada que intenta sobrevivir a una recesión, mientras se enfrenta a rivales mejor capitalizados, pero si los valores tienen un precio razonable, pueden ser opciones acertadas para carteras bien diversificadas. Lo que los hace indefendibles son las valoraciones insostenibles, respaldadas por argumentos de que las condiciones económicas cambiantes requieren una nueva forma de matemáticas de inversión.
Aquí también la evidencia es mixta. Sin duda, las acciones estadounidenses están caras según cualquier medida tradicional, respaldadas por estudios que afirman que los cambios económicos pueden haber cambiado las ecuaciones. Sin embargo, mientras que las relaciones precio / ganancias y precio / libro del S&P 500 actualmente exceden sus niveles anteriores a 1995, no son notablemente altos para los estándares de los 25 años anteriores. Si los valores actuales de las acciones estadounidenses indican una burbuja de inversión, también lo han hecho otros valores durante los últimos 25 años.
En estos días, las cuatro casillas de Bill han sido alcanzadas en gran medida. Sin duda, las tasas de interés están bajas, el dinero es fácil y los inversores han depositado una fe inquebrantable en las nuevas tecnologías. Es menos claro que hayan suprimido la lección de 2008, o que los precios de las acciones estadounidenses hayan cruzado la línea que separa lo atrevido de lo especulativo, pero ambos resultados son posibilidades. La burbuja parece haberse establecido.
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