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14/11/2020
Introducción
Cuando se transita un año de pandemia, donde la cuarentena obliga a congelar la
actividad económica y si encima se arrastran años bastante negativos, es difícil tener la
intención de no corregir los desajustes de la economía, aun bajo el supuesto apoyo político con
el que cuenta el oficialismo.
La semana
Esta semana que termina, muestra que ya hace falta mas que intenciones y planes futuros, sino
que se deben tomar medidas en las próximas semanas, para que no se sigan profundizando los
problemas macro financieros. Se termina el IFE, el ATP, Precios Máximos, se terminarán pronto
los congelamientos de tarifas y así varias medidas beneficiosas para el marco fiscal, donde los
meses de noviembre y diciembre históricamente son fuertemente deficitarios. Veamos algunos
números.
Durante los últimos 15 años, el promedio de liquidación de cosechas de noviembre es de USD
1200M y corresponde al 2do peor mes del año (después de febrero) por cuestiones estacionales.
También en los últimos 15 años, la balanza comercial en base caja para el mes de noviembre
también suele ser uno de los meses con resultados más bajos con saldos promedios de USD
400M de superávit. Sin embargo, en el último reporte del BCRA del mes de octubre, el superávit
comercial ya desapareció, en un contexto donde están limitadas las importaciones y no existe
salida de dólares por turismo. Así, esta semana el gobierno tuvo que vender unos USD 110 M
esta semana en el MULC para sostener una demanda protagonizada por empresas que debían
pagar deuda financiera. Ante esto, el BCRA devaluó esta semana 40 centavos el TC mayorista
(dando una TNA de 36%). El blue volvió a subir mas de 20 pesos, mostrando otro síntoma de
inestabilidad financiera. Los futuros de dólar también cerraron la semana con subas interesantes
en los meses mas largos, dando cuenta que no se puede descartar un salto discreto del TC en
algún momento de los próximos meses.
¿Que hizo BCRA para calmar las aguas?
En su reunión del jueves habitual, se decidió una nueva suba de tasas nominales. Para plazos
fijos de personas físicas menores a un millón de pesos, la tasa mínima será de 37% TNA (desde
34%) a 30 días. Y para montos mayores y persona jurídicas será de 34% TNA (desde 32%). A su
vez la tasa de política monetaria se fijó en 36.5% TNA (tasa de pases pasivos a 7 días, la cual es
la tasa a la cual el BCRA les da financiamiento a los bancos) y la Leliq en 38% TNA. Durante el
mes de octubre, la Badlar estuvo rindiendo un 10% menos que la tasa de inflación anualizada,
lo cual históricamente siempre genera subas abruptas, en este caso de los dólares paralelos. Si
BCRA pretende igualar la tasa que una persona o una empresa recibe por colocar sus pesos al
ritmo de la devaluación, difícilmente veamos estabilidad cambiaria próximamente.
Inflación
No se puede dejar de mencionar el dato de inflación que publico el Indec esta semana, con un
incremento de 3.8% para el mes de octubre (dando un anualizado de 45.6% y una tasa interanual
del 37.2%). Alimentos e indumentaria encabezan el ranking de los sectores que mas suba
acumularon, mientras que comunicación y educación fueron los rubros que prácticamente no
subieron. Podemos pensar en próximos incrementos de tasas en pesos, que serán resistidos por
sectores del gobierno que quieran priorizar la actividad económica.
Trading
Para los bonos locales hard dollar, la semana fue positiva, con recuperación en las paridades en
dólares y a su vez seguimos notando desarbitrajes que pueden ser aprovechados. En el trade
alertado a nuestros clientes, con un arbitraje de legislaciones locales a ley NY, logramos obtener
un rendimiento del 4% en dólares en un par de semanas, gracias a la reversión a la media del
spread de legislaciones históricos entre bonos soberanos.
