El peor momento de la historia para comprar acciones

Muchos están entusiasmados con la suba de la bolsa de EEUU de las últimas semanas. No es para menos, ya que la violencia de esta suba ha sido todo un récord. Pero no hay que confundirse. La historia muestra que en el pasado, quienes compraron en momentos similares terminaron muy mal. Más aún, si piensan que esta es una oportunidad para comprar y mantener en el largo plazo están  equivocados. Lean la nota hasta el final así les explico por qué. No es la primera vez que digo que a las inversiones hay que mirarlas con un enfoque probabilístico. ¿Qué quiere decir eso? Que por más que uno haga todo bien, con el mejor análisis, siempre existe la posibilidad de que no se de el escenario que teníamos en mente. Ahora bien, acá es donde la mayoría se confunde. En el corto plazo, es muy difícil predecir qué va a pasar. Pero en el largo plazo, invertir de manera inteligente nos asegura resultados consistentes. Recuerden a Howard Marks: evaluar la calidad de la decisión de inversión por el resultado inmediato, es equivocado. Les voy a dar un ejemplo bien sencillo para que quede claro: el casino. La ganancia de un casino se basa en una pequeña ventaja probabilística. Y le es imposible saber si en una determinada mano de blackjack o ruleta va a ganar. Pero en el largo plazo, obtiene ganancias consistentes. Nuestro objetivo como inversores debe ser similar al del casino. Posicionarnos de tal manera de tener la mejor relación riesgo retorno y buscar una ventaja probabilística que nos permita ganar en el largo plazo. Y esto es lo que nos trae al tema de hoy: la bolsa de EEUU. Es cierto que la recuperación de la bolsa las últimas semanas fue muy violenta. Pero tenemos que tener en claro dónde nos encontramos y qué podemos esperar para el futuro. ¿Se acuerdan que en febrero les decía que la bolsa estaba más cara que nunca? Bueno, luego de la recuperación de los últimos dos meses, ahora está todavía más cara que en aquel entonces. Les voy a mostrar dos métricas que indican que el mercado está excesivamente sobrevaluado: 1. La métrica de Warren Buffett. 2. El Forward P/E Ratio 1. La métrica de Warren Buffett. Es el indicador que mide Market Cap (capitalización bursátil) con relación al PBI de EEUU: Fuente: TheFelderReport.com Esta metodología relaciona el valor total de las empresas que cotizan con el valor del PBI de los EEUU. Está en su máximo nivel desde 1947, cómodamente por encima del techo de la burbuja de Internet. 2. Forward P/E Ratio Acá podemos observar los precios actuales en relación a la expectativa de ganancias futuras (tengan presente que en las ganancias futuras -menores- ya está contemplado el impacto que tendrá la crisis desatada por el Covid-19): Fuente: Yardeni.com ¿Y qué significa esto para el inversor? Que es un pésimo momento para comprar acciones en la bolsa de EEUU. El peor de la historia. Esto implica que las probabilidades de tener buenos retornos en el mediano y largo plazo comprando ahora son pésimas. La empresa Ned Davis Research indica que nos encontramos dentro de los P/E más altos de la historia con un valor de 24.6 (un 40% por encima del promedio de los últimos 50 años). Pero hay más: Ned Davis Research también calculó cuáles son los retornos esperados dados los distintos niveles de P/E del S&P500. Es decir, la empresa calculó cuáles fueron los retornos del S&P en los años sucesivos, cuando tenía un P/E bajo, normal y alto (ahora nos encontramos en un nivel extremadamente alto). Los resultados son contundentes. Quien compró en niveles similares a los actuales tuvo en los 10 años siguientes retornos anuales entre +5% y -1%, con un -6,5% como el peor caso registrado (para que quede claro, perdió el equivalente a un 6,5% anual durante 10 años). Y es probable que lo peor esté por venir. Estamos por ver una ola de quiebras de empresas en EEUU. Vale la pena recordar que en EEUU el 66% de la deuda corporativa tiene una calificación BBB (la menor calificación considerada “grado de inversión”) o menor (estos últimos son los considerados bonos “basura”, “junk” bonds o de grado de especulación). Los estímulos monetarios de la Fed y el Gobierno pueden paliar problemas de liquidez, pero poco pueden hacer para el problema que enfrentan muchas empresas: la solvencia. Hay algunos sectores de la economía que están en una situación crítica, como las petroleras, restaurantes, automotrices y aerolíneas, entre algunas de las más afectadas. Estas compañías probablemente sean las primeras en liderar la ola de quiebras que se viene. Pero, en general, habrá que vigilar a todas las empresas que tengan un alto nivel de deuda y/o pierdan dinero de forma sistemática. Para terminar, les dejo una frase de William Derrough, que representa de forma muy precisa la realidad: “[un proceso de reestructuración] consta de 5 pasos: cortar el sangrado, evaluar las heridas, realizar la cirugía que sea necesaria, rehabilitar al paciente y luego volver a la normalidad. La mala noticia es que EE.UU. está en el paso 1. Todo lo que estamos haciendo son transfusiones de sangre pero todavía no pudimos parar el sangrado.” Como conclusión, comprar acciones en la bolsa de EEUU hoy es como ir al casino, pero como apostador: la relación riesgo retorno es muy mala y las probabilidades están en contra. Miguel Ángel Boggiano CEO de Carta Financiera