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¿Qué es lo que ha estado pasando con el dólar en las últimas semanas? ¿Hay alguna razón de lógica económica que explique por qué el dólar sube en todo el mundo menos en Argentina? La respuesta rápida es que la principal razón por la que el dólar ha caído ha sido por las diferentes intimidaciones que ha puesto en práctica el estado para que simplemente nadie haga operaciones de contado con liquidación. ¿Es sostenible esta tendencia? No por mucho tiempo.
El 21 de septiembre escribí “Dólar a 20”. En esa nota indicaba que esto podría darse hacia marzo de 2015. ¿Cuál era la lógica de esta cuenta? El conocido “Dólar Convertibilidad” que relaciona la Base Monetaria con las Reservas del Banco Central. ¿Cuánto está dando este número hoy?
Si dividimos la base monetaria por el nivel de reservas, nos da un dólar de 14,75. ¿Es relevante esto? Si, por el simple hecho de que el dólar blue SIEMPRE volvió en torno a este número desde que se instaló el cepo. Está claro que el gobierno intenta constantemente artilugios nuevos para bajar el dólar. Pero los precios son la resultante de la oferta y la demanda y no producto de una resolución burocrática.
¿Sigo creyendo que el dólar puede ir a 20? Todavía ese escenario es posible para marzo. Lo que vemos es que la caída en las reservas se ha frenado. Pero, ¿a qué costo? Con el costo de profundizar la caída de la actividad. ¿Y qué hay de la base monetaria? No sube más rápidamente porque el Banco Central continúa colocando agresivamente LEBACs (no me sorprendería que de manera coercitiva). No olvidemos que la deuda del Banco Central (déficit cuasifiscal) no puede crecer por siempre. Y cuando “se corta” el refinanciamiento, implica una devaluación muy brusca y repentina:
Comentarios finales:
Se dice que se está vendiendo dólar en el contado con liquidación para luego comprar colocaciones de bonos dollar-linked. Suena razonable, pero no creo que esté pasando: han habido pocas transacciones. Pero de cualquier modo, los bonos dollar-linked están hace tiempo y la alternativa de vender en el contado con liquidación para comprar dollar-linked siempre estuvo disponible.
El dólar sigue subiendo en el mundo. El real ya está a 2,57. Aumenta cada vez más la presión para la devaluación simplemente por un factor externo: el dólar es cada vez más fuerte en el mundo (y eso podría intensificarse dramáticamente si empieza a revertirse el “carry trade del dólar”).
¿Puede haber cambio de expectativas? ¿Se estará descontando un acuerdo con los holdouts? Un acuerdo en el frente externo haría posible la colocación de deuda. ¿Por qué Argentina necesita endeudarse? Para pagar vencimientos por 14,000 millones de dólares en 2015. En condiciones “normales” esta podría ser una explicación. Sin embargo, las demandas ya sabemos que ascienden ahora a 6500 millones de dólares. Enero podría generar un giro de timón hacia lo razonable. Pero todavía es pronto.
Nunca subestimemos la capacidad del kirchnerismo de destruir valor. Todavía tienen más de un año en el poder. Y eso puede ser mucho tiempo. No se dejen confundir por esta nueva extorsión al sistema de precios. Todos los controles de precios tienen un mínimo efecto en el corto plazo. Pero eventualmente fracasan. Lo que estamos viendo es la estela del nuevo ministro de economía. No fue unshock de credibilidad: fue un shock de persecución.
