Informe Económico Semanal del Banco Ciudad

LA SEMANA EN POCAS PALABRAS

En un giro sorpresivo, el Gobierno anunció un recorte de subsidios a los servicios públicos. En una conferencia conjunta entre los Ministros de Economía y Planificación Federal, se anunció la eliminación de subsidios en las tarifas de luz, gas y agua para diversos sectores económicos. Sin involucrar una suba inmediata de tarifas, se dejó en claro que este será el primer paso de una reforma estructural de la red de compensaciones que funciona desde el año 2003 y que en el corriente año insumirá nada menos que $70.000 millones (4% del PIB).
El anuncio, tal como fue formulado, fue casi una promesa de ajuste fiscal para moderar las expectativas de devaluación que han escalado en los últimos días. El “timing” del anuncio se enmarca en las tensiones que se viven en estos días en el frente cambiario, en la medida que el gobierno estaría demostrando la vocación de ir reduciendo el rojo fiscal que, sin financiamiento en los mercados, debería ser cubierto por el Banco Central. Un paso más en el razonamiento indica que el anuncio llevaría a esperar menor emisión monetaria, inflación y, finalmente, contribuir a enfriar las expectativas de devaluación.
Una segunda lectura, menos coyuntural, indica que los menores márgenes para el financiamiento con las cajas públicas obligaron al gobierno a desempolvar una agenda de la cual renegó en los últimos años y, en particular, durante las campañas electorales. En 2012, la brecha financiera será demasiado grande para ser cubierta enteramente mediante la asistencia del Banco Central, cuyas reservas internacionales ya sufren el castigo de la sostenida fuga de capitales.
De acuerdo a nuestras estimaciones, la brecha financiera (aún después de las renovaciones automáticas de deuda intra-sector público y los desembolsos de organismos multilaterales) rondaría el próximo año los USD 15 mil millones, algo que implicaría un golpe demasiado grande para las decrecientes reservas del BCRA. La otra caja oficial utilizada intensamente en estos años ha sido la ANSES, pero allí tampoco los fondos son infinitos, a la vez que una tercera vía -alentada por algunos funcionarios- consistiría en salir a buscar financiamiento (probablemente caro) en los mercados internacionales. El problema es que esto último se daría de narices con el marketing del desendeudamiento que adornó la retórica oficial en los últimos años. Habría que explicar que con usar las reservas del Banco Central ya no alcanza. Bajar subsidios, por los mecanismos que sean, es una forma contundente de mejorar las cuentas públicas, aunque sus impactos inflacionarios sean inevitables.
La evolución actual de los subsidios marca una clara e insostenible tendencia alcista. Los subsidios otorgados en los primeros 9 meses del año (última información disponible) totalizaron $51.690 millones, un 58% más que en igual período del año anterior e incluso un 8% más que en todo el 2010. Este monto implica una verdadera aspiradora de recursos que, en todo 2011, superaría en 1,7 veces los USD 9.500 millones de reservas internacionales utilizados para el pago de deuda, en más de 6 veces los fondos destinados a la Asignación Universal por Hijo (AUH) y en alrededor de 2 veces lo obrado conjuntamente en Educación, Ciencia y Tecnología y Salud.
En lo que se refiere a los ajustes pendientes, nuestros cálculos indican que el desfasaje de las tarifas implicaría más que duplicar los valores actuales si se desearan eliminar los subsidios existentes, de manera que el impacto inflacionario de primera ronda sería cercano a los 20 puntos porcentuales. A ello habría que sumar los efectos de los reacomodamientos que se generarían en otros bienes y servicios, por lo que el efecto final sobre el IPC sería aún mayor.
Dado el abultado desfasaje acumulado en los últimos años, resulta claro que el ajuste de precios necesario para erradicar los subsidios no podría realizarse de una sola vez, sino que deberá encararse de forma gradual, prometiendo transformarse en un tema de agenda obligado de la gestión 2012-2015.