Standard & Poor’s Afirmó la Clasificación Subyacente (SPUR) ‘BBB’ de Rutas del Pacífico; La Perspectiva es Estable

Standard & Poor’s Ratings Services afirmó la clasificación subyacente (SPUR) ‘BBB’ de la autopista chilena Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A. (RdP); La perspectiva es estable.

Al mismo tiempo, afirmamos la clasificación ‘AA+’ de la deuda senior del proyecto, reflejando la garantia incondicional e irrevocable de pago de principal e intereses provista por Assured Guaranty Municipal Corp. (AGM; AA+/Negativa/--; anteriormente Financial Security Assurance Inc.) y el Banco Interamericano de Desarrollo (AAA/Estable/A-1+). La perspectiva negativa se basa en la perspectiva de AGM.

La clasificación subyacente ‘BBB’ continúa reflejando los siguientes riesgos:

• Un perfil de amortización de principal relativamente concentrado en los últimos años de la vida de la deuda, parcialmente mitigado por las claúsulas de prepago obligatorio; y
• Un limitado espacio entre la fecha final de vencimiento de la deuda y la fecha esperada de terminación de la concesión, lo cual no deja espacio para potenciales refinanciaciones.

Los siguientes factores contrarrestan los riesgos mencionados en el actual nivel de clasificación:

• Una fuerte posición de negocios, derivada de sólidos fundamentos de tráfico y una muy buena posición competitiva;
• Un relativamente bajo nivel de endeudamiento;
• Un favorable ambiente institucional para concesiones privadas en Chile;
• Un esquema de concesión variable (si bien con un límite) que mitiga parcialmente el riesgo de volúmen de tráfico;
• Un sólido y probado historial operativo de la carretera; y
• Adecuadas protecciones estructurales, incluyendo una cuenta de reserva equivalente a los próximos 2 servicios de deuda, un ratio mínimo requerido de cobertura de servicio de deuda de 1.3x para poder realizar pagos restringidos, y una garantía contingente provista por los sponsors del proyecto para potenciales mayores costos de operación y mantenimiento.

Rutas del Pacífico presenta un nivel de endeudamiento relativamente bajo, con un ratio de deuda sobre resultado antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) de aproximadamente 5x. El proyecto alcanzó sólidos ratios de cobertura de servicio de deuda de alrededor de 2x en los últimos 3 años (antes de los prepagos obligatorios). Hacia adelante, asumiendo tasas de crecimiento anual compuesto del tráfico del orden de 3%, el proyecto debería ser capaz de reportar ratios de cobertura de servicio de deuda superiores a 1.5x. La autopista sufrió daños menores luego del terremoto ocurrido en Chile el pasado 27 de febrero.

La perspectiva negativa de la clasificación ‘AA+’ refleja la perspectiva de AGM, uno de los garantes. Por su parte, la perspectiva estable del SPUR incorpora nuestra expectativa de que el proyecto sea capaz de mantener un buen desempeño financiero en línea con lo que observamos en los últimos 2 años. Potenciales subas de clasificación se encuentran limitadas por la concentración de vencimientos de principal hacia el final de la vida de la transacción. Podríamos bajar la clasificación subyacente si el tráfico cayera en forma persistente, o si inesperadas presiones sobre el flujo de fondos resultara en ratios de cobertura de servicio de deuda por debajo de 1.4(x) veces después de los prepagos obligatorios.