Durante décadas, a los inversores de todo el mundo, se les ha enseñado que debe colocar una gran parte de su dinero en un fondo de inversión que replique el comportamiento del S&P 500, y luego olvidarse hasta que esté cerca a la jubilación Desde mediados de la década de 1980 en adelante, ese ha sido un consejo más o menos bueno.
Las multinacionales estadounidenses fueron, después de todo, la mejor manera de comprar la globalización, y la globalización fue muy buena para los precios de las acciones de muchas grandes empresas.
Pero recientemente, comencé a preguntarme: ¿qué significaría que cambiara todo el paradigma de la inversión a largo plazo?
La globalización como la conocemos está en retroceso. Esto lo sabemos. Pero, ¿qué pasaría si también estuviéramos llegando al final de un período muy largo de represión financiera, en el que la disminución de las tasas de interés ha enmascarado otra verdad más fundamental? El lugar de Estados Unidos en el mundo ha cambiado, y también el potencial de crecimiento de sus corporaciones. Si ese es el caso, entonces podemos estar en una corrección no solo en los precios de las acciones de las multinacionales estadounidenses, sino también en el dólar. Eso tendría profundas implicaciones para los inversores en todas partes, desde ahorradores individuales en los Estados Unidos hasta fondos de pensiones gigantes en Europa y Asia.
Es un escenario que AG Bisset Associates ha denominado "el Juicio Final del Dólar". A primera vista, la idea de que las acciones estadounidenses y el dólar bajen al mismo tiempo parece poco probable. Por un lado, los dos van a menudo en direcciones opuestas, con un dólar débil que hace que las exportaciones de muchas empresas estadounidenses sean relativamente más competitivas en el mercado global, como ha sido el caso en los últimos años.
Además, a pesar de que algunos países como China y Rusia salen de sus activos denominados en dólares por razones políticas y económicas, el dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial. Como señaló un estudio de la Brookings Institution la semana pasada, la participación del dólar en las reservas mundiales de divisas ha disminuido solo dos puntos porcentuales desde 2007, mientras que la participación del euro ha bajado seis puntos. Y, como todos sabemos, ni los políticos estadounidenses ni muchas de las compañías más grandes del país se han cubierto de gloria durante ese período.
Pero los cambios en el sistema de reservas mundiales llevan tiempo. Los movimientos de divisas pueden ocurrir más rápidamente; de hecho, como señala Ulf Lindahl, director ejecutivo de AG Bisset, las principales monedas del mundo tienden a moverse hacia arriba y hacia abajo en ciclos de 15 años. Según sus cálculos, que rastrean los movimientos de divisas desde principios de la década de 1970 en adelante, comenzamos un nuevo ciclo en enero de 2017, y a pesar de la fortaleza del dólar desde abril de 2018, ese ciclo aún está intacto. Si la tesis se mantiene, el dólar está a punto de caer contra el euro y el yen en los próximos años, y hasta en un 50 a 60 por ciento.
¿Cuáles serían las implicaciones de tal cambio? Para empezar, los inversores fuera de los EE.UU., como los fondos de pensiones europeos y japoneses, las oficinas familiares que administran las finanzas de las personas adineradas y las grandes instituciones financieras, se verían fuertemente afectadas por la depreciación de los activos en dólares. Si comenzaran a alejar sus carteras de inversión de los activos en dólares, podría exacerbar una recesión en la renta variable estadounidense; esto es algo que muchos analistas creen que se está produciendo de todos modos, dado que las acciones están en su segundo período de sobrevaloración en 150 años. Eso, a su vez, perjudicaría a los ahorradores estadounidenses que mantienen la mayoría de sus carteras de jubilación en esos fondos indexados al S&P.
Algunos inversores ya pronostican esto y se han mudado al oro. Yo esperaría que otros productos básicos también suban.
Si se desarrolla el escenario del "Día del juicio final", los inversores también podrían entrar en el euro y el yen, lo que obligaría a aumentar los rendimientos de los bonos estadounidenses. Eso es algo que pocos esperan: la sabiduría convencional es que estamos en un entorno de bajas tasas para siempre. Pero si los rendimientos aumentaran, podría ayudar a los ahorradores que tienen bonos en lugar de acciones; sin embargo, también penalizaría a las empresas endeudadas. Y como ya nos advirtió el Banco de Pagos Internacionales, hay muchas empresas “zombis” que tendrán problemas para pagar su deuda y permanecer en el negocio si las tasas aumentan.
En las últimas décadas, hemos visto no solo un mercado alcista para las acciones estadounidenses, sino también mucha ingeniería financiera. Las empresas han hecho todo lo posible para desafiar la gravedad económica utilizando todo, desde el código fiscal a recompras de acciones. Los banqueros centrales han facilitado esto con una política monetaria laxa. Es por eso que, en mi opinión, tanto las acciones estadounidenses como los precios de los activos denominados en dólares se han mantenido tan altos, a pesar de tantos factores de riesgo en la economía política y los desafíos para las empresas.
En última instancia, si se percibe que las empresas estadounidenses ya no son las más competitivas del mundo, el precio de sus acciones caerá, al igual que el dólar. ¿Estamos en ese punto? Aún no. Pero dada la erosión de la base de habilidades de Estados Unidos, su infraestructura debilitada y la falta de inversión en investigación, me pregunto si podríamos llegar pronto.
Un informe reciente de EY muestra que el número de compañías Fortune Global 500 con sede en los EE.UU. disminuyó de 179 en 2000 a 121, mientras que el número de empresas con sede en China creció de 10 a 119. Esto indica un cambio en el lugar de donde las compañías esperan que el crecimiento provenga en el futuro - Asia. Si ese es el caso, muchos necesitarán una nueva estrategia de inversión para un mundo nuevo.