El susto de la semana pasada se explica por la coincidencia de 4 factores:
(i) Cambio de expectativas desde deflación hacia inflación.- El IPC de la UEM ha rebotado hasta 0% desde -0,1% y el petróleo ha subido hasta aprox. 60$, provocando ambos factores un sell-off en bonos.
(i) Cambio de expectativas desde deflación hacia inflación.- El IPC de la UEM ha rebotado hasta 0% desde -0,1% y el petróleo ha subido hasta aprox. 60$, provocando ambos factores un sell-off en bonos.
(ii) Debilitamiento de la macro americana.- El PIB1T fue +0,2% y la Confianza del Consumidor muy débil (95,2 vs 101,3), dejando “tocado” Wall Street.
(iii) Grecia vuelve amostrarse desafiante.- Varoufakis parece seguir involucrado en las negociaciones y el Parlamento aprueba un par de leyes que permiten volver a contratar funcionarios despedidos.
(iv) Aparente coordinación de la Fed y el BCE para enfriar un mercado que ha corrido mucho este año. Las declaraciones de Yellen advirtiendo sobre los niveles de las bolsas y los bonos fue lo quemás daño hizo.
Todo lo demás fue absolutamente accesorio, la verdad. Sin embargo, el hecho de que el euro más se apreciara en ese contexto (desde 1,120 hasta 1,126) nos dice que nadie cree que el nuevo desafío griego vaya a ponerle en riesgo real. Y eso es muy importante para poner los riesgos en su contexto. Por eso defendimos desde el principio que se trata de la corrección de excesos (bonos con TIRes negativas y bolsas demasiado rápidas en el 1T), pero no de algomás grave… salvo que Grecia decida impagar al FMI, claro, lo cual parece poco probable porque en ese caso ya lo habría hecho el miércoles cuando le vencieron 200M€ con esta institución, pago que atendió.
Esta semana la clave absoluta es Grecia. Hoy tenemos Eurogrupo para decidir qué hacer al respecto si no se cierra un acuerdo que permita entregarle el último importe del último tramo de asistencia (7.200M€) y mañana le vencen 747M€ con el FMI que pueden ser claves porque si un país decide impagar suele empezar por las instituciones que le han proporcionado asistencia antes que por los bonos privados.
Pero, aparte de Grecia, tenemos el reto del propio tono del mercado. Creemos positivo que se pongan de manifiesto 2 cosas importantes: que el mercado ha corrido demasiado en lo que llevamos de año y que las rentabilidades negativas en los bonos son un error. Si la Fed y el BCE se ponen de acuerdo para advertir a los más imprudentes en ambos frentes, estupendo.
Pero el riesgo está en bonos, no en bolsas. Wall Street está algo más caro porque empezó a reaccionar mucho antes con su propio ciclo económico expansivo, pero no la europea. Además, defendemos que nos encontramos en un “superciclo” de bolsas puesto las variables clave las respaldan: los tipos de interés (WACC o coste medio ponderado de los recursos, por tanto) son y serán muy bajos, los BPAs mejoran, el BCE compra bonos y empuja la liquidez obtenida hacia las bolsas y, para rematarlo en positivo, el ciclo económico se acelera, creando empleo y riqueza adicional, la cual irá mayoritariamente a bolsas porque los bonos carecen de atractivo.
Tan cierto es que las TIRes negativas no están respaldadas por un racional sólido, como que ahora mismo atravesamos un momento de corrección excesiva en bonos que se superará porque el BCE seguirá comprándolos. Solo hay que evitar las TIRes negativas y aceptar que las bolsas irán más despacio.
Nada más… salvo impago de Grecia mañána, claro. Pero no olvidemos que el miércoles pasado pagó al FMI 200M€, cumpliendo con el vencimiento. En consecuencia, si en el desenlace más probable Grecia atenderá el pago del FMI mañana, entonces es una buena idea comprar bolsa europea en su actual debilidad, aunque asumiendo de evolucionará más despacio.
Recomendamos sobreponderar cíclicas, consumo y bancos. Y, particularmente en España, Gamesa, Iberdrola, Ferrovial, Santander y Telefónica, que son los valores de nuestra Cartera Modelo 5 Valores. No podemos asegurar que acertaremos, pero no se nos podrá acusar de no pronunciarnos.
(iii) Grecia vuelve amostrarse desafiante.- Varoufakis parece seguir involucrado en las negociaciones y el Parlamento aprueba un par de leyes que permiten volver a contratar funcionarios despedidos.
(iv) Aparente coordinación de la Fed y el BCE para enfriar un mercado que ha corrido mucho este año. Las declaraciones de Yellen advirtiendo sobre los niveles de las bolsas y los bonos fue lo quemás daño hizo.
Todo lo demás fue absolutamente accesorio, la verdad. Sin embargo, el hecho de que el euro más se apreciara en ese contexto (desde 1,120 hasta 1,126) nos dice que nadie cree que el nuevo desafío griego vaya a ponerle en riesgo real. Y eso es muy importante para poner los riesgos en su contexto. Por eso defendimos desde el principio que se trata de la corrección de excesos (bonos con TIRes negativas y bolsas demasiado rápidas en el 1T), pero no de algomás grave… salvo que Grecia decida impagar al FMI, claro, lo cual parece poco probable porque en ese caso ya lo habría hecho el miércoles cuando le vencieron 200M€ con esta institución, pago que atendió.
Esta semana la clave absoluta es Grecia. Hoy tenemos Eurogrupo para decidir qué hacer al respecto si no se cierra un acuerdo que permita entregarle el último importe del último tramo de asistencia (7.200M€) y mañana le vencen 747M€ con el FMI que pueden ser claves porque si un país decide impagar suele empezar por las instituciones que le han proporcionado asistencia antes que por los bonos privados.
Pero, aparte de Grecia, tenemos el reto del propio tono del mercado. Creemos positivo que se pongan de manifiesto 2 cosas importantes: que el mercado ha corrido demasiado en lo que llevamos de año y que las rentabilidades negativas en los bonos son un error. Si la Fed y el BCE se ponen de acuerdo para advertir a los más imprudentes en ambos frentes, estupendo.
Pero el riesgo está en bonos, no en bolsas. Wall Street está algo más caro porque empezó a reaccionar mucho antes con su propio ciclo económico expansivo, pero no la europea. Además, defendemos que nos encontramos en un “superciclo” de bolsas puesto las variables clave las respaldan: los tipos de interés (WACC o coste medio ponderado de los recursos, por tanto) son y serán muy bajos, los BPAs mejoran, el BCE compra bonos y empuja la liquidez obtenida hacia las bolsas y, para rematarlo en positivo, el ciclo económico se acelera, creando empleo y riqueza adicional, la cual irá mayoritariamente a bolsas porque los bonos carecen de atractivo.
Tan cierto es que las TIRes negativas no están respaldadas por un racional sólido, como que ahora mismo atravesamos un momento de corrección excesiva en bonos que se superará porque el BCE seguirá comprándolos. Solo hay que evitar las TIRes negativas y aceptar que las bolsas irán más despacio.
Nada más… salvo impago de Grecia mañána, claro. Pero no olvidemos que el miércoles pasado pagó al FMI 200M€, cumpliendo con el vencimiento. En consecuencia, si en el desenlace más probable Grecia atenderá el pago del FMI mañana, entonces es una buena idea comprar bolsa europea en su actual debilidad, aunque asumiendo de evolucionará más despacio.
Recomendamos sobreponderar cíclicas, consumo y bancos. Y, particularmente en España, Gamesa, Iberdrola, Ferrovial, Santander y Telefónica, que son los valores de nuestra Cartera Modelo 5 Valores. No podemos asegurar que acertaremos, pero no se nos podrá acusar de no pronunciarnos.